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非银金融行业2025Q1总结：上市险企Q1业绩稳中向好，负债端持续优化。证券：四月成交量环比有所回落，但同比依然实现高增，政 策与市场情绪依旧提供了强力支撑。保险：负债端有望量增质优， 资产端稳中向好，当前估值仍处低位，建议关注。香港市场及港 交所观点：重申港交所双击机会，当前估值仍然具有明显预期差。 金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI 技术提效的 背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：四月成交量环比有所回落，但同比依然实现高增，政 策与市场情绪依旧提供了强力支撑。杠杆资金本周有所流出，截 至 4 月 30 日，两融余额 18,022.72 亿元，较上月末-6.07%，占 A 股流通市值 2.34%。IPO 与再融资节奏平稳，聚焦新质生产力，4 月共上市 7 家企业，募资 64.73 亿元，环比小幅下滑-18.43%，同 比+470.31%。公募基金方面，规模持续增长，股票型基金规模占 比小幅增加，由 11.58%增加 0.34pct 至 11.92%。

保险：负债端有望量增质优，资产端稳中向好，当前估值仍 处低位，建议关注。上市险企一季度业绩整体稳中向好，其中寿 险新业务价值稳健增长，承保利润同比改善，总投资收益表现有 所分化。展望来看，寿险全年预计稳增长和调结构并重，财险预 计保持稳定承保盈利能力，其高股息特征在低利率环境下配置价 值仍然突出。从估值角度看，我们认为当前上市险企估值水平仍 处于低位，长期安全边际充足。选股方面，后续建议关注业绩高 弹性、估值修复和高股息三条主线，推荐新华保险、中国太保、 中国财险。

香港市场及港交所观点：重申港交所双击机会，当前估值仍 然具有明显预期差。港交所 25 年开局业绩表现强劲，一季度收 入及其他收益实现 68.57 亿港元，同比+31.84%。作为市场基础设 施运营商，港交所在上行周期将同时受益于市场上涨+换手率提 升，向上弹性远大于市场整体，具有显著的 beta 属性。后续随着 A+H 上市所带来的充沛市值增量显现、港股通人民币计价等政策 的落地以及港交所自身指数和数据业务的持续发展，港交所业务 的多元性和韧性亦有望进一步提升，港交所股价亦有望彰显出明 显的“alpha”属性，建议持续关注。