医药行业分析：板块Q1利润端改善明显，行业有望迎来集中度快速提升.pdf

医药行业分析：板块Q1利润端改善明显，行业有望迎来集中度快速提升。仿制药板块营收环比出现触底回升，Q4利润端受减值影响显著。仿制药板块共选取了83家公司，2024年，板块实现营业收入3648.77亿 元，同比下降0.55%；实现归母净利润297.85亿元，同比下降5.97%。 2025年Q1板块实现营业收入898.43亿元，同比下降4.78%，归母净利润 102.74亿元，同比下滑1.08%。2024年，从收入端来看，仿制药板块营 业收入同比出现小幅度下滑，主要因Q4同比出现5.96%下滑影响；从利 润端来看，归母净利润同样出现同比下滑，但扣非净利润却同比出现增长， 归母及扣非净利润的表现主要受Q4部分企业计提大额减值损失相关。同 时，Q4开始，前期集采品种进入到省市级续标新周期，新一轮降价压力 出现。2025年Q1，在去年同期高基数下，仿制药板块实现营业总收入同 比下降，但环比增长3.07%，归母净利润及扣非净利润也同样在髙基数下 同比出现下滑。虽然相较于去年Q4环比出现较大改变，但更多的是因为 2024年Q4多家公司计提大规模资产减值损失所致。

销售费用率持续优化，Q1盈利能力大幅提升。2024年仿制药板块毛 利率为50.82%，同比增长0.04pct，净利率为8.16%，同比下滑0.49pct， 受部分公司大额资产减值损失影响，净利率下滑明显。2024年，仿制药 板块整体毛利率保持稳定，但上下半年有一定差异；整体净利率下滑的原 因主要是Q4部分公司计提大额资产减值损失所致。2025年Q1，仿制药板 块毛利率为50.54%，同比下降0.32pct，环比上升0.09pct，净利率为 11.44%，同比上升0.43pct，环比上升11.65pct，净利率同比提升主要原 因是费用端同比下滑，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱。 2024年，仿制药板块研发费用率为7.36%，同比下降0.13pct，销售费用 率为22.77%，同比下降1.49pct。2025年Q1，仿制药板块研发费用率为 6.74%，同比上升0.48pct，销售费用率为21.66%，同比下降0.70pct。

Top10企业贡献近六成收入，头部企业利润增长好于收入增长。从利润端来看，2024年利润占比前10的公司中，有7家公司归母净利润同比 增长，其中涨幅超过20%的有3家，涨幅处于0%-20%的有4家，另有3家 公司同比下滑，其中降幅超过20%的有2家，降幅处于0%-20%的有1家； 2025年Q1利润占比前10的公司中，归母净利润同比增长的公司仍维持 7家，其中涨幅超过20%的有3家，涨幅处于0%-20%的有4家，同样3家 公司归母净利润同比出现下滑。

板块估值处于历史低位，行业有望迎来集中度快速提升。2024年， 仿制药板块面临行业集采、四同等政策不断推进，行业竞争加剧、续标价 格持续下降的压力，板块业绩承压明显，从估值来看，2024年仿制药板 块估值处于历史低位，截至2024年末，仿制药板块PE为29.28倍，处于 8.75%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为8.61%。截至2025年Q1 末，仿制药板块PE为29.79倍，处于9.62%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为11.94%。从我国2018年推动仿制药集采政策以来，制剂企 业数量在MAH 制度等鼓励下出现明显上升，根据 CDE 披露的药品监督统 计年报显示，我国生产制剂的企业从2020年底的3765家升至2023年底 的4979 家，企业数增长1214家，增长了32.24%。与此同时，生产原料 药企业仅微增19家。我们预计，后期随着集采政策的不断优化、四同及 后续政策持续推出、MAH制度的监管趋严将对仿制药整个行业的集中度提 升产生拐点式影响，行业有望迎来快速出清。