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光明肉业研究报告：布局全球的优质牛肉标的，有望受益牛肉涨价利好催化。公司是较为稀缺的优质牛肉上市标的，拥有新西兰稳定的牛羊肉资源。公司 前身为上海梅林正广和股份有限公司，是光明食品集团旗下肉类产业核心企 业，主要产品包括牛肉、羊肉、猪肉、罐头食品、肉制品，及糖果、蜂蜜和 饮用水等，拥有梅林 B2、银蕨、苏食、爱森、联豪、冠生园、大白兔、正广 和等知名品牌。2016 年12 月公司成功收购新西兰银蕨农场牛肉有限公司50% 股份实现控股，银蕨农场是新西兰最大的牛羊肉企业之一，此次收购让光明 肉业获得来自新西兰的优质牛羊肉资源，也为拓展海外市场、提升品牌国际 影响力奠定基础。2025Q1 公司营收同比+8.46%至 61.54 亿元，归母净利同比 +66.82%至 1.66 亿元，受益于牛价景气上行，牛羊肉板块开始贡献正向盈利。

肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，2025 年国内肉牛供给预计迎来拐点。国 内肉牛养殖已加速出清，出栏节奏明显加快，钢联样本下 2025 年 1 月肉牛 出栏月环比+6%、同比+39%，肉牛存栏同比-22%；出栏体重加速回落。参考 猪周期，非瘟导致 2019 年末全国能繁存栏同比减少近 40%，对应 2020 年生 猪年均价较 2019 年上涨约 60%，该轮周期生猪单月最高均价在 2019 年 10 月 达 36.6 元/kg，较 2018 年单月最低均价 11.1 元/kg 上涨约 230%。我们预估 未来在母牛产能充分去化、进口收缩驱动下，肉牛或将实现显著弹性，考虑 到本轮母牛产能去化自 2023 年开始，而从母牛补栏到肉牛出栏需 2 年以上， 我们预计国内肉牛价格自 2025 年起反转，景气高点有望出现在 2027 年，预 计高点均价有望较 2024 年底部均价 6.4 万元/吨上涨 80%至 11.5 万元/吨。

公司牛肉业务有望受益牛价反转，谨慎预估若景气高点较 2024 年底部涨价 22%至 2022 年前高均价，牛羊肉归母净利增厚约 5.2 亿元。公司子公司银蕨 农场近五年全年牛羊肉产销量接近 35-40 万吨，占新西兰总产量 30%，其中 牛肉占比接近 60%，主要出口至中国和美国，有望受益于未来全球牛肉价格 上行趋势。此外，公司旗下的综合食品、生猪养殖及肉制品等非牛肉业务板 块合理估值预计接近 65-72 亿元。公司牛羊肉业务 2023-2024 年由于牛价低 迷导致业绩亏损，未来伴随牛价周期上行或迎净利扭亏，估值有望迎来修复。