华友钴业研究报告：蛰伏桐乡待春雷，金属破晓映全球.pdf

华友钴业研究报告：蛰伏桐乡待春雷，金属破晓映全球。否极泰来，涅槃凤凰。公司扎根桐乡，辐射全球，经过二十多年的发展，打造了新能源产业、新材料产业、印尼镍产业、非洲资源产业以及循环产业五大事业板块。因金属价格下跌钴&镍&锂吨毛利已经降至历史低位，公司仍能保持较好的盈利，体现出极强的盈利韧性。当前钴&镍&锂价格已跌至历史底部区间，具备上涨的基础，一旦价格上涨，公司业绩有望实现大增。

钴：长周期历史价格底部，钴价有望大幅上涨。钴价上涨的基础在于：需求放量、供给收缩以及流动性宽松。当前钴价处于长周期历史底部，且全球流动性宽松、供给端受刚果金禁矿影响供给收缩、需求端处于固态放量前夜三元电池有望重回主流，价格大涨的基础已成，一旦需求放量，钴价有望大幅上涨。

镍：价格底部夯实，静待产能出清。印尼镍矿供给在全球占据主导地位，2024年产量占全球总供给的 60%。25 年印尼开采配额为2.985 亿湿吨，相比24年增长9.8%，但同时印尼实施一系列矿业政策，镍矿成本上升。当前镍价已跌至全球镍矿成本75%分位线附近，高价镍矿开始减产。从供需平衡看虽仍处于过剩状态，但过剩幅度进一步收窄，随着高成本矿山逐步关停以及印尼镍矿成本的上升，镍价底部区间进一步夯实，一旦产能出清，或释放价格弹性。

锂：产能出清尾声，静待需求放量。锂价上涨的基础在于供需错配，缺口的强度反应价格上涨的高度。从历史长周期来看，当前锂价处于历史底部区间，考虑供需平衡，预计 2025 年碳酸锂价格中枢为 8 万元/吨。而考虑产能出清时间，上一轮产能出清时间为 2 年 9 个月，当前已产能出清 2 年4 个月，我们认为即使本轮产能出清时间预计更长，亦进入出清尾声，一旦需求有所好转，锂价有望迎来上涨。