江南化工研究报告：“内需+出海”双轮驱动，兵器工业集团民爆核心平台成长可期.pdf

江南化工研究报告：“内需+出海”双轮驱动，兵器工业集团民爆核心平台成长可期。供给侧：“政策+资质”构成核心壁垒，公司炸药产能优势凸显。 ①政策与资质端对民爆供给侧严格约束：除对重组整合、拆线撤 点减证等给予支持政策外，原则上不新增过剩品种的民爆物品许 可产能。截至2024年，公司工业炸药许可产能为76.55万吨，处 于行业第一梯队。此外，我国对民爆物品的生产、销售、购买、 运输和爆破作业实行许可证制度，构成行业资质壁垒。

②行业集中度持续提升：《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展 规划》从减少民爆生产企业数量以及提升前10家民爆企业生产总 值占比两个方面提出预期性指标。2024年前20家民爆生产企业生 产总值占比约为83.2%，2010年仅为42.6%，同时行业兼并重组持 续推进，行业集中度有望继续提升。

内需： 2023年用于煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占炸药 总销量的74.8%；其中用于煤炭开采占比30.4%、金属矿山占 24.7%，非金属矿山占19.7%。根据中爆协，2024年新疆地区工业 炸药销量为53.82万吨，同比增长22.53%，2019-2024年年均复 合增长率为20%。截至2024年11月末，公司在新疆区域拥有工业 炸药生产许可能力20.75万吨（含新收购的陕西红旗民爆集团股 份有限公司在新疆区域拥有的2万吨工业炸药生产许可能力）

出海：公司国际化布局已辐射纳米比亚、刚果（金）、蒙古等亚、 非、拉、欧国家，24年实现境外营收10.23亿元，同比增长28%。 此外，奥信化工和庆华民爆有望在25年注入公司，其中奥信化工 具备丰富的海外民爆项目运营经验，海外现有炸药产能接近20万 吨（包括乳胶基质产能），24年分别实现营收和净利润32.22/4.10 亿元，若奥信化工顺利注入公司将进一步提升公司海外运营能力。