沪农商行研究报告：浮盈较厚，分红率大幅提升.pdf

沪农商行研究报告：浮盈较厚，分红率大幅提升。沪农商行发布2024年报和2025年一季报，2024全年营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为0.9%、-3.6%、1.2%；25Q1营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为-7.4%、-7.8%、0.3%，营业收入负增主要受 24Q1房屋征收一次性影响，其他非息中资产处置收益高基数的影响， 扣除非经常性损益后营业收入同比上升0.05%。24A累计业绩驱动来 看，规模扩张、其他收支、拨备计提、有效税率形成正贡献，息差收窄、 中收下降、成本收入比等因素形成一定拖累，25Q1其他收支贡献转负。

亮点：（1）分红率大幅提升。24A分红率33.91%，同比提升3.8pct， 高股息配置价值凸显。（2）金市判断准确，债市浮盈较厚。25Q1债市 波动的环境下，公允价值变动损益正增长2.06亿元，同比多增2.16亿 元，预计公司对市场前瞻性研判准确，主动把握交易机会。展望未来， 预计金市业务将继续发挥业绩稳定器的作用，一方面，TPL占比较低， 25Q1末TPL/金融投资为10.5%；另一方面，债市浮盈较厚，25Q1投 资收益、公允价值变动、其他综合收益余额在归母净利润TTM中占比 分别为6%、2%、48%。（3）信贷增速提升。24A/25Q1贷款同比增速 分别为6.1%/6.6%，对公提供主要增量，24A房地产贷款占总贷款增量 27.6%，预计主要支持保障类住房。（4）资产质量总体稳健，不良生成 明显回落。25Q1末不良率0.97%，环比24A持平；拨备覆盖率339%， 环比下降13pct，拨备余粮仍较为充足。前瞻指标看，我们测算25Q1 不良净生成率0.5%，同比下降了46bp；但关注率及逾期率继续上升， 25Q1末关注贷款率率1.49%，较24A末上升21bp；24A末逾期贷款 率1.45%，较24Q2末上升15bp，关注后续风险暴露情况。

关注：（1）息差继续收窄，负债成本改善明显。24A净息差1.50%，较 24H1进一步收窄6bp。负债成本管控成效显现，公司及时调整存款定 价策略，压降长期限、高成本存款占比，我们测算25Q1负债成本环比 24Q4下降13bp，对息差形成有力支撑。（2）中收承压。25Q1中收同 比下降6.3%，或由于保险等代销收入承压。公司聚焦财富管理业务和 综合金融服务理念，预计降费政策影响消退后，中收增长压力有望减轻。