华菱钢铁研究报告：蓄劲待时，华菱钢铁的“弹”与“韧”.pdf

华菱钢铁研究报告：蓄劲待时，华菱钢铁的“弹”与“韧”。华菱钢铁作为华南钢铁巨头，产能规模大、成长性高，具备突出的规模优势， 近年来公司持续推进高端化战略落地，叠加自身持续的提质增效，公司竞争 力突出。当前，钢铁行业仍处周期底部，在“稳增长”政策及供给侧调整预 期下，未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，随着经济周期、钢铁板块的修 复，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，具有良好的投资价值。

“大体量”——华菱钢铁具备显著的规模效应。公司拥有五大钢铁生产基地， 差异化布局；华菱湘钢重点生产宽厚板、线棒材；阳春新钢聚焦建筑用螺纹 钢、冷镦钢等棒线材；华菱涟钢重点生产热轧、冷轧、硅钢、螺纹钢，是国内 最大硅钢基料供应商；华菱衡钢自主开发油气用管、压力容器管等产品；汽 车板公司（VAMA）是全系列高端汽车用钢的专业供应商，钢材品类齐全。截 至 2024 年年底，公司钢材产能超 2700 万吨，钢材产量超 2500 万吨，按粗 钢产量排名，华菱钢铁体量位列全球第 14 大、全国第 8 大钢铁公司。

“高成长”——华菱钢铁规模持续成长。公司产能规模不断扩大，从 2017 年 的 2100 余万吨增长至 2023 年的 2700 余万吨，增速较为显著。2025 年，公 司将加快推进华菱湘钢板材精整和表面处理中心、棒材精整线三期，华菱涟 钢硅钢二期一步、冷轧高端家电板，华菱衡钢特大口径连轧管等项目建设， 未来，公司还将加快推进汽车板三期项目，公司高端产能规模成长仍在继续。

“高端化”——公司积极推动高端化战略。2016 年以来华菱钢铁研发支出占 营收比例均维持 3%-4%，研发支出总额及占比均处于行业内较高水平。通过 研发创新，高端产能持续落地，2024 年重点品种钢销量占比达到 65%，较 2023 年再提升 2 个百分点。展望未来，1）宽厚板领域：持续巩固造船板、 海工钢等战略品种竞争优势；2）薄板板块：推动汽车板实现从基板到高端镀 锌产品的产业链延伸，同步推进硅钢产品迭代升级；3）线棒材与钢管业务： 加速"优转特"战略落地。

“强内功”——公司持续提质增效。2024 年公司资产负债率为 56%，较 2016 年峰值下降约 30pct，有息负债率 39.4%，较峰值下降约 20pct，公司财务费 用持续下降，2024 年降至 0.88 亿元，考虑到当前钢铁行业所处的底部位置， 公司整体偿债能力较优。