蜜雪集团研究报告：1美元传奇，供应链革新成就全球现饮龙头.pdf
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- 时间：2025/04/22
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蜜雪集团研究报告：1美元传奇，供应链革新成就全球现饮龙头。
雪王何以为“王”？性价比为矛，供应链为基，打造高质量规模增长飞轮
公司以“供应链规模经济”为核心的商业模式，颠覆传统以分享加盟商利益， 赚取更高管理费的连锁策略，竞争壁垒高筑：1）产品极致性价比：以高质 平价产品最大化网罗需求（24 年杯单价仅我国日均可支配收入的 5.7%，10 年核心单品涨幅＜20%），叠加现象级 IP 赋能，持续夯实品牌声量，实现周 期穿越。2）高效全产业链革新：“自产自销”（核心食材 100%自产，加盟 商 100%食/包材/设备统采）的垂直整合模式，压降供应链成本（9M24 单杯 成本仅 1.7 元），带动效率与利润率提升。3）万店网络优势：健康良性的加 盟体系拓宽渠道触点，有望以规模反哺供应链，撬动可持续成长飞轮。
未来增长由何驱动？跨品牌+全球化+IP 延展，多曲线释放成长新动能
相比成熟市场均值，23 年我国人均现饮摄入量占比仍有 7.5 倍提升空间。 公司成长潜力广阔：1）下沉：下沉与平价天然契合，蜜雪当下县城、乡镇 覆盖率不高，或仍有加密空间，我们 3 维度测算蜜雪品牌中期境内门店空间 6.9-8.0 万家。2）出海：东南亚需求广阔，开拓潜力充足；中国品牌有望凭 借供应链/产品多维优势实现快速整合，预计境外中期门店数或达 1.9 万家。 3）跨界咖啡赛道：公司第二品牌幸运咖与蜜雪形成良好协同，专注下沉与 当前 TOP2 品牌构建非对称竞争优势，成长潜力充裕，中期万店规模可期。
我们与市场观点不同之处
市场对同店增长持续性和行业竞争有所担忧，我们认为：1）公司生态位独 特，供应链效率与成本优势为隐形壁垒，有望持续巩固定价权。2）通过境 内外门店扩张，利好品牌拓宽覆盖人群和提高复购，有望驱动同店增长。
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