莲花控股研究报告：从调味品到算力，莲花向“星”别样红.pdf

莲花控股研究报告：从调味品到算力，莲花向“星”别样红。公司盈利修复超预期，双主业布局亦已成型。1998年公司登陆上交所， 成为国内味精行业“第一股”。而后几经浮沉，至2019年进入债务重整， 而后迎来营收和利润的强劲修复。公司2023年设立莲花紫星公司，进 军算力以打造新增长曲线，我们预计2024年算力业务营收接近1亿元， 在手待交付订单丰厚，莲花味精+紫“星”双主业布局已经初步成型。

调味品业务拐点已现，势头仍劲。“521”品牌复兴战略以来，公司积极 有为：(1) 产品创新，推出高毛利新品如松茸鲜、酱油、蚝油等，其中， 莲花松茸鲜于2024年预计完成销售额近5000万元，势能仍足，我们预 计2025年销售额有望维持高双位数增速。(2)设立专门的商超及新零售 团队、招募经销商 (2023年经销商数量同比增加235家)，积极与连锁 大商超及餐饮企业洽谈进场，2024年新增商超网点超2000家(现存量约 4000家左右)，同时积极拓展高校、政府等团餐领域，2024年前三季度 线下渠道营收同比增长16%至18.23亿元。23Q1-24Q1公司味精于大卖 场、大超市、小超市、便利店渠道的市占率同比分别提升 5.1/5.9/5.6/3.9pct。同时，2024年开始搭建线上团队(抖音为主)，截至2024 年双十一结束，线上渠道营收已超1亿元。随着新渠道+空白区域开拓， 预计2025年调味品业务收入有望维持20%左右增速。

算力业务在手订单充足，业绩有望迎来指数级增长。我国算力业务蓬勃 发展，2019-2023年行业规模复合增速高达19%。其中，受下游AI应用 的拉动，智能算力增速更快，2019-2023年行业规模复合增速高达30%， 高于行业平均水平。莲花紫星目前已部署8个智算中心（深圳、广州、 上海、杭州、宁波、无锡、马鞍山、呼和浩特），为客户提供算力服务及 代运营、模型微调、行业方案、AI 应用等服务。截至2025年3月，公 司算力服务器租赁业务在手订单超16亿元。公司自2023年底切入算力 业务，2024H1已实现收入0.22亿元，考虑到客户订单爬坡周期，预计 2024全年算力收入近1亿元（据股权激励，公司对莲花紫星2024-2026 年的考核目标值营业收入分别为1.2/4.0/6.0亿元，净利润0.15/0.8/1.5亿 元）。展望未来，随着大模型应用普及、下游需求高企，公司有望凭借其 资金、资源优势获得更多的市场份额。