蜜雪集团研究报告：强品牌与供应链支撑扩张，咖啡与海外布局带来新增量.pdf

蜜雪集团研究报告：强品牌与供应链支撑扩张，咖啡与海外布局带来新增量。平价现制茶饮行业稳步增长，2024年价格竞争略加剧影响同店GMV，我们预计2025年竞争格 局有望稳步改善。蜜雪冰城以强IP营销能力巩固品牌力，以强供应链铸造高性价比护城河， 我们测算公司国内下沉市场仍有开店空间，现磨咖啡和出海有望打开增长空间。

平价饮品市场增速领先，现磨咖啡加速下沉

中国现制茶饮市场平稳增长，2023年为2585亿元，2018-2023年CAGR为19.0%， 性价比趋势展现，平价现制茶饮终端零售额2018-2023年CAGR为22.1%，下沉市 场加速增长，三线及以下城市终端零售额2018-2023年CAGR为30.7%。2024年行 业竞争加剧影响同店GMV，我们预计2025年行业供给端竞争格局有望稳步改善。 中国现磨咖啡市场趋势类似茶饮，我们预计平价现磨咖啡市场仍有较大增长空间。

强IP营销巩固品牌力，强供应链保障成本与费效优势

营销端，公司通过成功打造“雪王”IP，以全方位营销活动强化品牌力。供应链 端，公司供应链能力领先，采购端，供应商覆盖全球，采购规模领先，2023年核 心原料柠檬、奶粉等采购成本较行业平均低10%-20%以上；生产端，全国布局五大 生产基地，向加盟商提供的饮品食材超60%为自产，其中核心饮品食材100%自产， 较同行领先，产能利用率提升有望带动毛利率稳步提升；物流端，2024Q3实现97% 内地门店冷链覆盖，90%县级行政区达成12小时内送达，管理费用率低于同行。

下沉市场仍有开店空间，海外与咖啡市场有望带来新增量

供应链优势给公司带来较强竞争力，开店初期固定投入较同行偏低也有利于吸引 下沉市场加盟商，我们测算公司全国化门店下沉仍有空间。此外，公司以幸运咖布 局现磨咖啡市场，供应链协同效应下幸运咖质价比优势较大，有望引领咖啡下沉 市场增长。同时，公司以东南亚为基加速拓展海外门店，海外毛利率较国内更高、 单店收入仍有增长空间，我们预计“下沉市场全球化”有望给公司带来新增量。