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美股医药MNC业绩及催化事件分析：2024年业绩总体平稳，2025年催化事件丰富。美股医药 MNC 2024 年全年业绩总体平稳，研发费用整体上升。2024 年全年收入增速 排名靠前的有，礼来 2024 年收入同比增长 32%（（固定汇率计算，，同同） 450 亿美 元，诺和诺德 2024 年收入同比增长 26% 407 亿美元，阿斯利康 2024 年收入同比增 长 21% 541 亿美元。2024 年净利润增速排名靠前的有，默沙东和辉瑞 2024 年净利 润同比增长均超 2 倍，分别 171 亿美元和 80 亿美元，礼来 2024 年净利润同比增长 102% 106 亿美元。代谢减重、肿瘤、免疫等领域突破性药物的销售增长，推动了美 股医药营收的提升。2024 年研发投入增速排名靠前的有，艾伯维研发费用同比+67% 128 亿美元、诺和诺德研发费用同比+48% 67 亿美元、安进研发费用同比+25% 60 亿美元。研发费用增长主要由于临床项目推进导致的研发成本提高。

美股医药 MNC 2025 年业绩指引总体积极。美股医药 MNC 发布的 2025 年业绩展望基 本对 2025 年的收入增长持乐观态度。其中，礼来预算 2025 年收入中位增长 32%，主 要驱动因素是替尔泊肽的持续销售放量和产能提升；诺和诺德预算 2025 年收入增长 16% 24%，主要驱动因素是司美格鲁肽的持续销售放量和产能提升。对于 2025 年收 入高增长药品，预算到 2025 年收入高增长的产品可能仍将会是礼来的替尔泊肽，固及 诺和诺德的司美格鲁肽，有利因素预算是 GLP-1 市场的热度固及人群对减重的意识改 变和需求提高。对于预算销售增速明显同滑的产品，2025 年预算负面因素将集中在专 利期到期等因素，其中安进的 Neulasta（（CSF）、强生的自免产品 Stelara（（IL12p40）、 再生元的眼科用药 Eylea（（VEGFR）、安进的骨科/肿瘤 RANKL 单抗地舒单抗、诺华的 心衰药物 Entresto 等，均在 2025 年面临仿制药的竞争，有可能出现销量的较大同滑。

美股医药 MNC 2025 年催化事件丰富。（1）固 GLP-1 类药物为代表的代谢减重药物， 预算在 2025 年仍将表现出色，并将从减重领域向 AD（阿尔兹海默症）进行拓展，例 如诺和诺德的 semaglutide 14mg 治疗 AD 预算在 2025 年同半年读出 3 期临床数据。 （2）ADC 药物在实体瘤领域进展积极、催化事件众多，预算 2025 年可固看到艾伯维 Teliso-V（（c-Met）治疗 2L+ NSCLC 上市，阿斯利康 Enhertu（（HER2）拓展 1L HER2+ 乳腺癌上市等。（（3）TCE 类免疫双抗药物，具有招募和活化免疫细胞的优势，已经在实 体瘤和血液瘤领域展现出出色的药效，预算在 2025 年有多项重要适应症的数据读出， 例如罗氏 Columvi（（CD3/CD20）联用化疗治疗 2L+ DLBCL 预算 2025 年上市等。（（4） 自身免疫疾病临床需求大固及用药周期长，未来市场规模潜力巨大，预算将在 2025 年 看到多项的临床进展，例如赛诺菲 rilzabrutinib（可逆共价 BTK）治疗免疫性血小板减 少症预算 2025 年上市等。