西麦食品研究报告：燕麦为基，健康为翼，燕麦龙头开启增长新纪元.pdf

西麦食品研究报告：燕麦为基，健康为翼，燕麦龙头开启增长新纪元。国产燕麦龙头，营收稳健增长，利润边际改善。公司成立于1994年，经 过30余年发展成长为燕麦行业龙头企业，21年起市占率持续保持市场第 一。24Q1-3实现营收14.3亿元，同比增长26%，实现归母净利1.1亿 元，同比增长17%，净利率边际改善。24年公司发展新战略，燕麦谷物以 外积极布局大健康业务。25年2月公司推出员工持股计划，未来3年锚定 营收增速15%。

燕麦行业百亿规模持续扩容，行业集中度有望持续提升。我国早餐谷物市 场规模24年达到101.3亿元，对标海外，我国人均燕麦消费水平仍有较 大提升空间，在老龄化和健康化趋势有望不断扩容。行业集中度方面，我 国早餐谷物市场CR3从15年的39.7%提升至24年的51.9%，对标日本和 美国仍有提升空间。目前西麦作为行业第一市占率持续提升，与第二名差 距不断拉大，在全产业链布局和产品渠道品牌多重赋能下西麦有望持续保 持领先优势。

品类边界持续拓展，全渠道布局势能向上。公司近年来产品结构持续优 化，复合燕麦片和冷食系列营收占比提升，带动整体实现量价齐升，围绕 健康化持续开发新品，不断丰富产品矩阵，满足消费者多元化需求。燕麦 产品外积极开发即食啵啵粥、藕粉、芝麻糊、益生菌蛋白质粉等新赛道产 品，战略合作纯澳布局燕麦奶，收购德赛康谷拓展酸奶谷物盖业务，不断 拓宽品类边界。渠道方面，近年来积极拥抱零食量贩、抖音电商、会员店 等新渠道，实现快速增长，传统渠道精耕细作持续巩固和提升市占率。品 牌营销方面，持续打造专业健康和年轻的品牌形象，重视品牌投入，中国 第一燕麦谷物品牌形象深入人心。

燕麦成本下降，有望释放利润弹性。公司成本结构中谷麦粒占比较高，约 为40%，且主要进口自澳大利亚，24年澳大利亚燕麦产量同比增长31.1% 至131.1万吨，供给大幅增加后预计燕麦原材料价格将有一定程度下滑， 假设采购价格同比下降10%，不考虑汇率等其他因素影响，预计将对毛利 率有3.6pct左右的正向贡献。