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三孚新科研究报告：聚焦电子化学品，复合铜箔设备布局加速。公司是国内专用化学品及专用设备整体解决方案的表面工程技术服务提供商，客 户覆盖 PCB、新能源等领域。随着下游电子/汽车等领域需求打开，公司主业化学 品业务有望持续增长；复合铜箔产业化进程加速，上游专用设备有望核心受益，公 司率先研制一步法设备，订单或加速兑现。

PCB 等领域化学品需求向好，一体化方案形成差异化优势

2024 年，PCB 行业触底反弹，预计全年全球 PCB 市场规模达到 880 亿美元，同比 增长 12.3%，达历史新高。公司已形成“化学品+设备”一体化解决方案，成为国 内少数能同时为 PCB、新能源等领域客户提供专用化学品及专用设备整体解决方 案的企业。

复合铜箔核心设备供应商，或迎放量元年

随着动储电池、固态电池技术对安全性/能量密度的需求提升，兼具高安全性、低 成本和轻量化优势的复合铜箔产业化进程加速。碳酸锂低位震荡叠加铜价高位震 荡，复合铜箔成本优势突出，PET 铜箔与 PP 铜箔单平总成本有望比 6μm 铜箔分别 下降 25.05%/25.48%。当前行业处于 0-1 向 1-N 突破的关键阶段，设备环节有望优 先享受技术替代红利。公司“一步式全湿法”复合铜箔制备工艺通过简化生产流 程，实现了工序的减少，有望降低综合成本、提升生产效率和产品良率。

电子化学品稳健增长，新业务有望放量，建议持续关注

我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 6.25/8.20/10.84 亿元，同比分别增长 26%/31%/32%；归母净利润分别为-0.14/0.75/1.21 亿元，同比分别增长 62%/扭亏 /62%,EPS 分别为-0.15/0.77/1.25 元/股, 2025 年和 2026 年有望实现归母净利润 转正。根据公司所处产业链，我们选取洪田股份、东威科技、宝明科技、双星新 材、骄成超声作为公司的可比公司，2025-2026 年可比公司的平均估值为 120/26 倍。公司主业化学品有望随着下游消费电子复苏实现快速增长，复合铜箔设备或 于 2025 年迎来放量；但短期估值较高，暂无评级，建议持续关注。