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济川药业研究报告：多元化中药龙头，产品梯队稳步贡献业绩。公司为多元化布局的中药领军企业，清热解毒类和儿科类中药龙头。蒲地蓝和小儿豉翘两大 单品验证公司强劲销售能力，随着高基数影响消退，蒲地蓝纳入双跨赋能院外销售、小儿豉翘 糖浆剂型补充颗粒剂型空白市场等因素提振，两大单品有望维持稳定；二线品种在快速放量 过程中；BD项目预计陆续商业化，有望打造第二增长曲线，公司丰富的产品梯队有望驱动业 绩持续性增长。

多元化布局的中药领军企业

济川药业为多元化布局的中药领军企业，产品涵盖清热解毒类、儿科类、消化类、呼吸 类等领域，核心大单品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒。2019-2023年公 司营收CAGR达6.8%，归母净利润CAGR达11.7%，净利率从23.4%提升至29.3%； 2024前三季度业绩承压主要受2023年同期高基数影响，我们认为随着高基数影 响逐步消退，丰富的产品梯队逐步贡献业绩增量，公司业绩有望恢复稳定增长。

政策赋能中药发展，公司为细分龙头

济川药业两大单品聚焦清热解毒和儿科中药赛道，2023年中国清热解毒类中药市场 317.6亿元，2018-2023年CAGR 3.6%，蒲地蓝为最大品种，2023年销售规模47.5 亿元，公司产品市占率62%，为绝对龙头；2023年儿科感冒中药市场62.4亿元， 2018-2023年CAGR达12.2%，公司独家产品小儿豉翘为最大品种，2023年销售占 比46.6%。政策驱动中医诊疗量占比持续提升，从2017年15.9%提升至2023年 18.8%，随着中医药支持政策不断落地，公司聚焦的中药细分赛道有望持续扩容。

打造产品梯队逐步贡献业绩

济川药业20亿以上量级的两大单品贡献稳定现金流，其中蒲地蓝随着纳入双跨品种， 院外市场品牌推广逐步铺开，院外销售有望得到提振；小儿豉翘随着公司加强学 术推广以及品牌建设，糖浆剂型获批且进入医保有望补充颗粒剂型空白市场，销 售有望维持稳定。呼吸类和消化类二线产品有望补足增长驱动力。外延方面，公司 流感药物成人适应在NDA阶段，我们预计有望在2025Q2获批；长效生长激素目前 在BLA阶段，BD项目有望逐步实现商业化贡献业绩增量。