长虹美菱研究报告：老牌国企向新，经营改善当时.pdf

长虹美菱研究报告：老牌国企向新，经营改善当时。向新有为，强企新风貌。长虹美菱围绕同心多元化多品类发展扩大规模、 提升经营质量两大方针，坚持国内国外、toB & toC双循环，2025年确保 规模利润双增长，一季度经营数据向好(中山长虹空调出口产量同比增长 54%，发货量增长89%，冰箱冷柜生产订单增长10%，洗衣机生产订单 增长25%)，外销美国占比低、无惧关税冲击。2024年11月新总裁就任 后，战略聚焦产品创新、经营效率、营销变革，稳步提高分红率至49%， 目前市值77亿元低于净现金81亿元，股息率超过5%。

国补改善结构，出口扩大规模。长虹美菱冰洗/空调2024年内需净利率仅 1%/2%，国补带来结构改善机遇；数字化提效，推广C+3客户订单制模 式，提高下线客户直发比例，推动电商业务转型，协同总部推进仓储物流 升级，提高库存周转效率。ToB业务无需担心订单转移，多产业基地布局。 长虹美菱2024年冰洗/空调外销利润率5.5%/3%，海外品牌占比突破双位 数，区域以拉美/东南亚/非洲等新兴市场为主，多品类协同发展共享客户 资源，2022-2024年规模实现翻倍，海外收入突破百亿元。

冰洗产能扩建，合同负债高增。2024年10月长虹美菱3.75亿元收购合 肥实业，满足中高端冰箱扩能、仓储物流扩建及家电家居一体化布局需要， 2025年3月出资5亿元成立绵阳智慧家电子公司，竞购工业用地用于洗 衣机工厂扩建。公司去年底合同负债同比增长50%，存货环比大幅增加 10亿元，主要跟战略客户保持合作、海外出口爆发增长，保障交货增加 产成品库存有关。2024Q4公允价值变动和存货跌价计提增加拖累1.4亿 元（去年同期正贡献0.36亿元），2025年业绩释放值得重视。