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音乐流媒体行业研究：长坡厚雪，构建可持续的增长生态。音乐消费需求稳定，流媒体渠道是录制音乐市场增长的支柱，中国市 场具备持续成长潜力。根据 IFPI，2024 年全球录制音乐市场规模达 296 亿美元，同增 5%。音乐流媒体渠道是增长支柱（占 68%），24 年收入 达 204 亿美元，同增 7%，分区域，美国占比较高（38%），其次是日 本（8%）、英国、德国，中国排名第五，达 16 亿美元规模（为美国 14%）， 同增 9.6%，占全球份额 5%，中国音乐消费市场具有长期成长性。

产业链：上游唱片公司较为整合，核心价值在于全球的艺术家发掘和 培育体系，顶级艺术家曲库具备金字塔效应。下游流媒体渠道，相对 分散。头部唱片公司对流媒体享有较强议价能力，三大唱片用百万级别 的曲库（根据年报披露）贡献了 Spotify（根据年报披露，1 亿首曲库） 绝大部分的播放量，极少数曲目创造了较高商业价值。流媒体通过多元 化内容供给降低对核心版权资源的依赖，Spotify 年报中披露 music labels 占平台播放量比例从 2018 年 85%逐步降低至 2024 年 71%。 我们认为未来，唱片公司的核心壁垒在于用更重的艺术家发掘体系在 代际间夯实全球头部艺术家资产；流媒体的模式优势在于用户触达，掌 握分发机制，通过技术驱动效率提升，收入端对用户具备提价能力（海 外流媒体的涨价逻辑已经兑现），经营杠杆在未来具备较大弹性。

流媒体基于稳定音乐消费需求，长期具备对 C 端提价能力，收入保持 可持续的健康增长的同时，通过经营杠杆提升，利润释放潜力或被低 估。流媒体行业在海外相对分散，国内因历史并购合并因素，形成了较 为整合的格局。根据 Midea 全球会员数份额来看，24Q4 Spotify（32%）， TME(15%),Apple Music（12%）,Amazon Music（10%），Youtube Music （10%），网易云音乐（7%）。中国以外地区，Spotify 会员市占率 41%。 中国地区考虑目前只有 2 家平台有显著规模，TME 和网易云的会员数 份额在 67%和 33%。Spotify 多元化内容供给，播客、有声书等拉动用 户活跃度，形成会员权益差异化。24 年美国地区提价较为成功，验证 通过规模和价格双轮驱动的增长路径，效率优化带动盈利能力增强。