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中重科技研究报告：内需周期再起，出海头角崭露。

中重科技：立足国内、扬帆海外、技术领先的冶金设备龙头

公司是国内冶金智能制造装备领域龙头，2018-2022 年营收 CAGR=16%，远超同 期我国粗钢行业产量 CAGR=2%。公司主营型钢、带钢智能装备及生产线，深耕 国内市场起家，海外业务打开新空间，截止 24H1 国内收入占比 73%，海外收入 占比 26%。2022 年受下游钢铁行业周期性拖累收入有所回落，但 2023 年海外突 破带动新增订单重回 18 亿元，在手订单达到 27 亿元；24 年披露了 3 个海外项目 合同，我们认为公司当前在手订单充沛、有望在 25 年报表端逐步体现。 此外， 2024 年 Q4 单季度利润回升至约 0.44-0.55 亿元，中枢 0.5 亿元（yoy58%），拐点 已现；全年预计 0.51-0.62 亿元。

行业属性：高门槛千亿市场，国内周期寻底初复苏，海外第二曲线渐长成

行业：国内冶金智能设备更新与海外扩张双轮发力，预计 2024-2033 年冶金设备 市场规模 CAGR=3.4%。 国内总量需求初见底，结构机会涌现：1）更换周期已至。钢铁行业设备寿命普 遍为 10-15 年，2025-2026 年有望进入集中更换周期，叠加限产信号逐步释放， 有望带动钢企利润上行，设备更新需求迫切。2024 年，国家统筹安排的 3000 亿 元左右的超长期特别国债资金，预计约 1480 亿元被用于设备更新，对行业形成 利好；2）型钢替换已成趋势——50%的型钢应用于钢结构。2021 年，我国钢结 构新开工建筑面积占当年新建建筑面积仅 7%，对标发达国家钢结构建筑 50%以 上的渗透率，提升空间广阔；3）汽车等制造业高端化则带动高精度带钢需求增 长。 海外钢铁供给端格局正重整，出海正当时：1）东南亚、中东等地区供需错配， 成品钢消费量增速大但粗钢产量低，工业化进程加速有望带动冶金设备采购扩 张；2）贸易壁垒也有望催化设备需求增长，印度、越南等国对进口钢材加征反 倾销税，实则为推动本土钢厂扩产，如印度设立“2030 年 3 亿吨钢”计划，冶 金设备市场迎来新机遇。此外，海外业务创收能力有望超预期。截止 2024H1， 公司海外收入毛利率 28.5%、显著高于国内同期毛利率 15.9%，伴随海外业务拓 展，公司盈利能力亦有望稳步提升。

公司竞争力：技术壁垒+区位优势+全球化接单能力构筑护城河

1）技术积淀铸高壁垒：公司为国内首个突破特大型钢 CMA 万能轧机技术的企 业，型钢生产线成材率达 101.1%；带钢领域，公司自主开发全连轧工艺，年产 量较半连轧提高 20-30%，提高客户投入产出比。据招股书，2019-2021 年间国内 新上热轧带钢产线约 43 条，公司提供产线占比 30%以上；2019-2021 年间国内新 上热轧型钢产线约 29 条，公司提供产线占比 65%以上。 2）区位优势守望发展：河北、江苏为我国前两大粗钢产地。公司以天津总部辐 射京津冀钢铁集群，以江苏基地切入长三角市场，形成对宝武、河钢等头部客户 的深度覆盖。 3）海外接单能力超群：2023 年海外收入占比跃升至 33%，毛利率接近 30%。凭 借“一带一路”战略，公司在东南亚、中东、中亚拓展客户，且和海外客户形成 了深厚的合作关系，与印尼海洋钢铁连续合作 8 年复购多条产线。