公牛集团研究报告：“千亿公牛”达成路径探讨及ROE展望.pdf

公牛集团研究报告：“千亿公牛”达成路径探讨及ROE展望。公司是中国民用电工龙头，转换器、墙开利基市场优势稳固，20- 23 年平均 ROE 约为 29%。近年来公司加速多元化，探索新能源 /无主灯/出海三大新兴业务，经营韧性凸显，提出“千亿公牛”目 标，本文重点解析新兴业务发展态势及后续 ROE 水平展望。

参考丹纳赫经验，BBS 支撑多元化发展。公司致力于走远路，积 极学习丹纳赫等国际企业先进经验，探索出独有的公牛业务管理 体系（BBS），整合生活电器事业部。以利润率、市占率等为考核 目标，为公司实现长期战略和各业务线协同发展奠定基础。

后续 ROE 水平展望：利润率主导节奏，加杠杆大有可为。未来 ROE 取决于新兴业务利润率爬坡节奏，分情景测算预计中期 ROE 在 28-31%区间。若以分红/回购调整资本结构，则上行空间更大。

新能源业务：蓝海市场空间广阔，有望复制传统品类成功经验。公 司 21 年推出充电枪/桩及储能产品，顺应新能源大趋势且技术积 淀和品牌口碑可高效复用。公司产品、渠道布局顺利，推出高端“无 极”系列彰显产品力，C 端网店已超 2.2 万家，持续建立竞争力。 1H24 新能源业务收入 2.9 亿元，同增 120.2%，线上市占率位列 第一，增长势头强劲，有望继续保持行业断层领先地位，将成为公 司“千亿公牛”目标的重要支撑。

照明（无主灯）业务：聚焦健康照明，无主灯驱动成长。25 年以 来，公司以“大路灯”为切入点，将产品创新与品牌宣传聚焦于健 康照明，期待消费场景从儿童护眼扩展至全场景护眼。公司于 22 年 打造独立品牌“沐光”，以公牛+沐光双品牌运营。公司积极推进全 品类家装旗舰店及沐光体验店渠道建设，目前已布局体验店超过 300 家，无主灯品类正驱动照明业务迎来新增长。

出海业务：因地制宜，加速成长可期。23 年公司境外收入仅约 1.8 亿元，23 年成立国际事业部加速出海。目前欧美市场主推新能源 产品、东南亚市场重点推进电连接、电工照明等，期待复制中国成 功模式。公司海外业务定位清晰，且海外本土化团队搭建完成，在 东南亚重点国家拥有近 20 家本土经销商，有望进入成长快车道。