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一品红研究报告：困境反转，痛风大品种呼之欲出。主业有望见底回升，痛风新药 AR882 存在较大预期差。2022 年以来，受行业集采扰动、市场环境变化以及海外创新药子公司亏损增加等影响，公司业绩表现承压，随着政策扰动影响逐渐出清，以及 2025 年初公司发布股权激励，我们预计公司主业有望见底回升。创新药方面，我们认为市场对痛风新药 AR882 市场潜力存在较大预期差，AR882目前研发进度全球领先，且在临床效果上或有望成为同类最优之一，考虑到痛风市场当前临床治疗存在痛点，且庞大的患者人群基数，我们认为AR882 市场潜力值得期待。

全球痛风市场尚未打开，AR882 研发进度全球领先，痛风石适应症有望成为差异化竞争点，市场潜力值得期待。中国痛风患者人数超千万，美国痛风患者人数约900万人，且随着当前饮食结构变化患病人数或将持续上升，目前主流治疗药物均有一定缺陷，我们认为全球痛风药物治疗市场尚未打开，临床上需要疗效和安全性俱佳的新药上市。当前临床上新药开发主要集中在新型 URAT1 抑制剂领域，AR882 由一品红美国子公司Arthrosi 开发，Arthrosi 管理层团队在痛风新药开发领域经验极其丰富。AR882为新一代URAT1 抑制剂，将苯溴马隆中乙基羟基化、苯并呋喃环引入4 个氘代，从而改变苯溴马隆的代谢路径和代谢产物谱，降低肝毒性，目前 AR882 已经完成国内Ⅲ期临床首例患者入组和全球Ⅲ期试验 REDUCE 2 受试者入组，研发进度处于全球第一梯队，从目前已经披露的二期数据来看，AR882 在降尿酸方面数据较为优秀且安全性较好，更为重要的是，AR882 在溶解痛风石方面效果显著，我们认为未来或将成为其差异化竞争点，AR882或有望成为同类产品中最优，有望提高未来整体痛风人群的治疗率。海外市场方面，安进公司的尿酸酶（Krystexxa）销售额增长较快、且年治疗费用较高，考虑到痛风临床痛点较大，我们认为 AR882 依托其较优的临床效果未来定价或有一定弹性，我们看好AR882 未来市场潜力。

出台股权激励，彰显公司发展信心。传统主业方面，受过去几年行业政策影响，公司业绩承压，我们认为随着公司主要产品如克林霉素棕榈酸酯等影响逐渐出清，以及新产品集采放量，公司主业或有望企稳回升。2025 年初，公司发布股权激励，其中在考核利润（考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益）方面，以2023 年为基准年，考核利润 2025 年到 2027 年增长率分别不低于32%/52%/75%。