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盐湖股份研究报告：钾肥及盐湖提锂双龙头，五矿入主协同推动世界级盐湖产业建设。盐湖股份专注钾锂资源开发，五矿入主推动产业发展。公司位于青海格尔木，依 托察尔汗盐湖丰富资源，深耕“钾”“锂”双主业。前身为 1958 年设立的青海 钾肥厂，1997 年在深交所上市。2019 年因经营困境进入破产重整，2020 年剥 离低效板块后重新出发。2024 年底至 2025 年年初，中国五矿与青海省国资组 建中国盐湖工业并成为公司实际控制人。中国五矿作为中央直管的矿业巨头，拥 有强大的资源整合能力和全球布局，助力公司实现建设世界级盐湖产业目标。

氯化钾及碳酸锂价格下跌公司短期盈利下滑，但现金流及财务结构持续优化。受 钾锂价格下行影响，2024 年公司实现营收 151.3 亿元，同比下降 29.9%；归母 净利润 46.6 亿元，同比下降 41.1%。尽管盈利能力有所回落，公司资产负债率 大幅下降至 13.5%，经营性净现金流达 78.2 亿元，资金充沛。此外，公司累计 亏损继续收窄，资本公积金充足。随着新《公司法》的正式实施，公司也在积极 修订和完善相关制度，有望使得分红等计划在未来的实施过程中更具有可操作性 和合规性。 全球钾资源分布集中，公司国内市场份额保持绝对优势。

全球钾资源丰富，但资 源分布集中度较高。根据 USGS 数据，我国的钾资源储量为 1.8 亿吨，占比为 3.7%，位居全球第六。公司目前拥有察尔汗盐湖 3700 平方公里的采矿权，对应 氯化钾设计产能达 500 万吨。2019-2024 年期间公司氯化钾产量介于 493 万吨 至 580 万吨之间，约占国内氯化钾总产量的 75%以上。凭借工艺技术优势和生 产规模优势，公司氯化钾产品也具备显著的成本优势。根据公司新控股股东中国 盐湖工业“三步走”发展战略，2030 年集团内将形成 1000 万吨/年钾肥产能。

新能源需求拉动锂盐产业发展，公司碳酸锂新增产能释放在即。在动力电池、储 能电池等锂电新能源需求的拉动下，我国碳酸锂产量持续提高。2019-2024 年期 间，国内碳酸锂产量由 17.0 万吨增长至 70.2 万吨，对应 CAGR 约为 32.8%。 公 司现有碳酸锂产能 4 万吨/年，通过控股子公司蓝科锂业掌握高镁锂比盐湖提锂 核心工艺，打破提锂技术瓶颈，实现高效低成本生产。2019-2024 年，公司碳酸 锂平均单吨成本区间为 2.4-3.6 万元/吨（剔除 2023 年的异常值）。此外，公司 4 万吨/年锂盐一体化项目将在 2025 年年内建成。