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孩子王研究报告：“三扩”战略行稳致远，场景为锚布局AI。母婴龙头积极寻变。公司是母婴用品龙头，主要从事母婴商品零售及增 值服务，立足于为 0-14 岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服 务。2023 年末公司发布中长期突破性增长的扩品类、扩赛道、扩业态 “三扩”战略，2024 年积极布局 AI。2024 年公司“三扩”战略已开启 业绩兑现，对应营业收入 93.37 亿元，同比增长 6.68%，归母净利润 1.81 亿元，同比增长 72.44%。

鼓励生育政策持续落地，关注低线城市及中大童结构性机会。根据易观 数据显示，2024 年中国母婴行业交易规模预计达 4.13 万亿，同比增长 7.4%，政策端，2021 年 7 月国家实施三孩生育政策以来，各省市跟进相 应配套鼓励生育措施，但行业仍面临出生人口及出生率走低的压力。在 此背景下，行业结构性增长机会更聚焦于生育意愿相对强的低线城市， 以及中大童及母婴家庭需求。

“三扩”战略有望持续释放业绩增量。1）扩品类：从母婴到全龄段儿 童及新家庭。公司升级全龄段儿童生活馆，提升中大童交易额占比，并 于 2024 年以 1.62 亿元现金收购成人护肤公司幸研生物 60%股权。2） 扩赛道：强化同城亲子服务。发掘中大童及亲子家庭需求，聚焦“孕产 加”“成长加”“同城加”三大服务平台，有望逐步提升高毛利率的母婴 服务收入占比。3）扩业态：收购“乐友”开放加盟，加快下沉市场布 局。2023-2024 年公司先后出价 10.4、5.6 亿元收购乐友国际 65%、35% 股权，实现对其的 100%控股，实现对华北、西北等地区的覆盖，截至 2024 年末，孩子王直营店、乐友国际直营店及加盟托管店、加盟店分别 为 506、540、9 家，合计 1055 家。同时公司积极拓展线上渠道，与头 部 MCN 机构辛选达成全面合作，设立杭州链启未来合资公司，开展新 家庭电商直播零售业务。

积极布局 AI，看好线下体验场景价值释放。2025 年 3 月公司 AI 科技 全资子公司“智领未来”公布与字节火山引擎合作成立 BYKIDs 伴身智 能孵化器，合作孵化智能硬件、IP 等企业，致力于为母婴童及新家庭提 供一站式 AI 生活方式解决方案，包括 AI 教育、AI 玩具、AI 家居、AI 穿戴、AI 机器人，覆盖吃、穿、住、用、行、玩、学、情感陪伴、伴老 场景。看好公司作为稀缺的线下线上全布局的渠道商，为 AI 硬件产品 首发提供场景空间和服务，对应门店坪效及销售收入提升，同时公司作 为火山引擎的 token 分销商，也将直接受益于 AI 硬件放量。