美国啤酒行业定价与结构升级复盘.pdf

美国啤酒行业定价与结构升级复盘。问题1：行业层面（BPI）和公司层面（龙头百威ASP）不同阶段如何表现？我们认为价格表现，主要受竞争格局+CPI环境影响，此外由于啤酒行业寡 头垄断格局的特征，龙头战略在其中也起到重要作用。具体看：

1）价格表现的最终现象：

格局出清前，定价环境压力较大，BPI跑输CPI（平均看，1953-1998年BPI CAGR为CPI-CAGR的74%左右，部分竞争激烈时期跑输幅度更大，BPI CAGR/CPI-CAGR在50%+左右），龙头百威ASP跑输BPI（平均看，1953-1998 年ASP-CAGR为BPI-CAGR的88%左右，为CPI-CAGR的65%左右，部分竞争 激励阶段跑输幅度更大，ASP增速为负）。其中仅有吨价快速上升年份，ASP & BPI 能跑赢CPI，但跑输成本涨幅。

格局出清后（1999年之后），BPI基本紧贴CPI（平均看，1999-2004年BPI CAGR为CPI-CAGR的94%），部分年份跑赢CPI。龙头百威ASP同时跑赢BPI 和CPI（平均看，1999-2007 & 2010-2024年，ASP-CAGR分别为BPI-CAGR/CPI CAGR的117%/103%）。

2）背后的龙头战略：

啤酒作为寡头垄断市场的代表，定价本质是参与者之间的价格博弈。行业 龙头的战略在市场价格表现中起决定性作用。百威在美国市场重视价格&利 润&高端品牌形象。在竞争激烈时，不主动发起折扣战，采取竞争性价格折 扣策略被动迎合价格战。在竞争环境改善后，引领行业提价（保持涨价幅度 贴近CPI&部分年度超过CPI）、降低折扣及高端化。产品结构升级+提价引 领下，1999-2024年百威英博-美国市场ASP跑赢CPI。

3）对应到利润端表现：

2008-2017年，成本端压力整体较小+价格表现跑赢CPI，百威英博北美区 域毛利率&正常化EBIT-%持续提升（平均年提升幅度均在1pcts+）。

问题2：美国啤酒行业的结构升级？

我们认为啤酒行业历经两轮产品结构升级，其中：1）第一轮升级本质为， 高端全国化酒厂的旗舰品牌对区域性品牌替换带动的结构升级；2）第二轮 升级由“超高端+进口+精酿+啤酒替代品”引领，实质是“高端+多元化”并 行发展。

从当前截面数据看，“进口+精酿+Beyond Beer”销量占比40%左右。销量 口径下，美国啤酒行业中，啤酒类别总计占比86%，其中：传统国内啤酒共 计占比59%，国内超高端/国内高端/国内高端以下啤酒分别占比 9%/31%/18%；进口/精酿啤酒分别占比20%/7%。非啤酒类别共计占比14%， 其中：无醇啤酒/苹果酒/硬苏打水/麦芽风味饮料分别占比1%/1%/6%/7%。

从对市场格局的影响角度看，随着美国啤酒市场多元化程度提升，品牌数 量增多，品牌口径格局分散，头部通过布局多个品牌占据领导地位。“进口 啤酒+精酿+麦芽饮料+硬苏打水”四大主要品类龙一均非美国工业啤酒龙 头。其他品类占比提升一定程度上蚕食龙头市占率。原有工业啤酒龙头主 要通过收并购+开发新产品应对新品类趋势，但市占率仍有所下滑。其中： 进口啤酒品类内部格局集中，CR2达到70%+，该品牌已被百威英博收购，但 出于反垄断限制美国业务被出售；精酿啤酒行业格局分散程度最高，且尾部 长尾，头部公司市占率也不高；“麦芽饮料+硬苏打水”品类龙头公司为 Boston Beer 和 Mark Anthony，创新程度高引领的新品类。