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厦门国贸研究报告：周期筑底，攻守兼备。商业模式：中游流通组织者，高周转低利润率。大宗供应链企业拥有信用、资金、经营、物流等方面的优势，通过时间、空间、形式三种主要途径平抑商品时空矛盾的同时完成套利，并基于价差、 基差、息差等主要形式实现盈利。财务特征上看，大宗供应链企业高周转和低利润率是共性，但企业间经营杠杆不同导致经营过程中利润率的波动 率、杠杆率、周转率表现出现分化。

厦门国贸：聚焦核心，穿越周期

厦门国贸于2020年、2022年相继剥离房地产业务和金融服务业务，战略聚焦供应链管理业务主业，同时积极布局大健康等新兴赛道。经营结构上看，公 司覆盖金属、能化、农牧三大板块，其中黑色金属与纸业为传统优势品类，市占率稳居行业前列。各板块收入、业绩和利润率随商品周期有一定波 动性，但中长期看成长中枢仍基于总体规模的提升。横向来看，公司营收和利润增速水平均处于行业中上游，ROE及归母净利率相对稳健。

成长路径：横纵布局双向成长，海外业务打开空间

截至2023年，国内大宗商品供应链市场空间体量大致在40-50万亿元， CR5仅4.1%，其中公司2023年份额仅0.85%，对标海外大宗供应链企业市占 规模仍有长足提升空间。参考国际大宗供应链企业的扩张经验，横向扩品类与纵向拓链条为主要的发展路径。公司横纵双轮布局，积极出海打开增 量：①横向扩品类：积极拓展新能源及其他多元新品类； ②纵向拓链条：整合产业上下游并加码补全物流资产；③出海：沿“一带一路”布局打开 海外业务增量空间，“一带一路”沿线供应链管理业务2018-2023年CAGR达27%。