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友发集团研究报告：焊管行业龙头，稳定优质分红。

二十余年深耕焊管行业，初心不改成长为国内龙头

公司创立二十余年，逐步成长为国内焊管行业龙头，连续 18 年焊 接钢管产销量全国第一。公司于 2000 年创立，发起四次质量革命，严 格约束产品质量。公司通过整合，不断扩充产品矩阵，先后进军了热 镀锌钢管、螺旋钢管、方矩钢管行业；通过收并购扩大商业版图，开 始进行全国布局并积极拓展海外业务。公司发展迅速，2006 年全集团 总销售收入首次突破百亿大关，2015 年工序产量突破 1000 万吨，2022 年工序产量突破 2000 万吨，不断踏上新台阶。2016-2023 年总营收 CAGR=17.5%。2024Q1-Q3 实现营业收入 400.7 亿元，同比-13.37%； 实现归母净利润 1.0 亿元，同比-77.07%。主要受价格下跌影响，四季 度焊管价格企稳，公司盈利有望修复。

钢铁行业供需关系改善，钢企利润或将见底迎来修复

钢铁行业正继续深入推进供给侧结构性改革，巩固化解产能过剩 的成果，2024 年粗钢产量同比下降显示出控产决心，2024 年国家发展 改革委等五部门继续开展全国粗钢产量调控工作，扶优汰劣推动钢铁 产业结构调整优化；另一方面，在中国经济持续向好背景下，汽车、 船舶、家电等制造用钢领域及新型城镇化、管网改造等工程领域，将 继续贡献增量，在政策支持下基建用钢预期保持增长，一定程度抵消 房地产用钢需求萎缩造成的影响；另据世界钢铁协会预测，2025 年全 球钢铁需求将反弹 1.2%，利好我国钢材出口形势。我们预测，2025-2026 年钢材消费量有望企稳，钢铁供需关系将得到改善，同时钢铁产品向 高端化、高附加值方向发展等因素，钢企利润或将见底迎来修复。

股权激励绑定核心成员，高分红构建安全边际

公司自 2020 年上市以来已经实行两次股权激励计划。有效绑定了 关键人才的职业发展与公司的长远目标，为公司的战略落地与业务扩 张注入了强劲的内生增长力。公司持续践行高比例分红政策，自 2020 年12月上市以来共分红5次，累计现金分红16.96亿元，分红率62.26%。高分红兑现具备三大支撑：1）主业护城河稳固，公司焊管市占率 20% 以上，连续 18 年焊接钢管产销量全国第一；2）高周转模式成效显著，公司主要采取经销模式，周转速度快、规模大，保持着高应收账款周 转率，有严格的坏账控制措施，该模式为公司提供了稳定充沛现金流；3）公司 2024-2026 年分红规划明确：最低现金分红比例不低于 20%。 我们认为，公司通过"高分红+稳定现金流"组合构建安全边际，在监管 层强化分红指引背景下，兼具财务稳健性与治理先进性双重溢价，或 进一步打开估值修复空间。