西麦食品研究报告：燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间.pdf

西麦食品研究报告：燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间。燕麦龙头西麦食品1994年成立于桂林，深耕燕麦主业，在品 类与渠道多元化布局推动下，2023年实现营收15.78亿元， 2014-2023 年营收CAGR为13%，前期受疫情/原料价格/产能 折旧等因素影响，利润短期下滑，伴随规模效应释放/原料成 本优化/降本增效推进，盈利能力有望持续向好。

燕麦行业规模超百亿，品类渗透远未见顶

2022 年我国燕麦行业规模为102亿元，伴随健康意识提升/ 老龄化趋势，预计行业维持10%的复合增速。供给端：澳麦 进口量占我国燕麦总进口量的69%，国内燕麦成本主要受澳 麦影响，品牌端行业集中度提升，2023年西麦市占率22.4% 位居第一，且持续扩大领先优势。需求端：我国燕麦功效教 育不足，2023年中国燕麦人均年消费1美元（欧美30美 元），伴随渗透率提升与品牌化推广，量价齐增空间充足。

全产业链构建竞争壁垒，业务多元化拓宽规模边界

品牌端：西麦为中国燕麦先行者，通过全产业链布局构建品 牌壁垒。产品端：复合燕麦增长优化产品结构，后期价增贡 献接替量增，产能托底下，热食燕麦兼具刚需属性与上探空 间，2024年底澳麦进口价格边际下降，假设原材料成本同降 10%，不考虑汇率影响，预计拉动公司毛利率增长2-3pct。

渠道端：深耕KA渠道，终端强掌控，山东市场优势夯实，华 东专项做重点突破，整体通过联合推广助推传统渠道逆势提 升，此外通过提前布局充分享受抖音/零食渠道流量红利，预 计山姆渠道2025年贡献千万级营收增量。战略端：内部开拓 大健康业务，风格由稳健切换至积极，外延并购德赛康谷切 入谷物盖赛道，河北产线落地将大幅解决其产能瓶颈，2025 年预计有积极表现。