南亚新材研究报告：乘国产算力之风，成长属性逐步凸显.pdf

南亚新材研究报告：乘国产算力之风，成长属性逐步凸显。国内领先覆铜板企业，产品矩阵齐全且客户资源优质。南亚新材创立于 2000年，是国内专业从事覆铜板和粘结片等复合材料及其制品设计、研 发、制造及服务于一体的高新技术企业，当前公司相关产品广泛应用于消 费电子、计算机、通讯数据中心、汽车电子、安防、航空航天和工业控制 等终端领域，根据树脂配方体系，公司产品可以划分为普通FR-4、无铅 兼容型FR-4、无卤无铅兼容型FR-4和高频高速及其他覆铜板。在历经 20余年的行业深耕后，当前公司已积累了方正、沪电、深南、奥士康、景 旺、胜宏、世运、健鼎等众多优质直接客户，并与华为、浪潮、三星、中 兴等一大批知名终端客户保持密切的技术交流与合作。

行业回暖叠加产品结构优化，经营业绩实现扭亏为盈。自2022年起，由 于终端需求低迷以及行业竞争加剧，导致公司产品价格及销量下降，公司 经营业绩承压，2023年公司营收相较2022年同比下降21%至29.8亿元， 而归母净利润则由盈转亏。进入到2024年，下游需求逐步回暖，且公司 在中高端市场开拓顺利，市场份额稳步提升，根据公司2024年度业绩快 报，预计2024年公司实现营收33.6亿元，同比+12.7%，归母净利润扭 亏转盈，增长至0.52亿元。考虑到当前覆铜板行业逐步回暖，叠加公司 产品结构持续优化，公司经营业绩有望迎来持续改善。

覆铜板价格有望进入上升周期，助推公司盈利水平持续修复。覆铜板的价 格与大宗铜价呈正相关趋势，覆铜板涨价对覆铜板厂商的利润率水平起的 积极作用，以2021年为例，2021年LME铜价现货均价相较2020年提 升51%，而相关覆铜板厂商的CCL业务毛利率也同样实现明显增长。继 2024年LME铜现货均价相较2023年增长8%后，2025年1-2月LME 铜现货均价同比上涨9.8%，大宗铜价呈现触底回升态势，另外，根据PCB 资讯消息，2025年2月，建滔积层板发布涨价通知，由于铜、玻璃布等 原材料价格大幅上涨，将对CEM-1/22F/V0/HB以及FR-4产品各加价5 元每张，我们认为，建滔作为覆铜板行业龙头具有带头引领作用，涨价行 为有望延伸至其他覆铜板厂商，另外，当前全球经济情况逐步向好，相关 下游需求持续回暖，价格向下传导将变得更加顺畅，基于此背景，公司有 望迎来利润率水平的修复提升。

国内互联网厂商相继加大资本开支，AI算力国产化进程迎来加速。当前字节率先宣布加大资本开支并用于AI算力建设，随后 阿里在2025年2月宣布三年3800亿的AI基建计划，考虑到Deepseek平权将进一步加速国内AI应用落地，其余互联网厂 商等有望相继加码AI 投入。而随着海外对AI 芯片的限制加码，AI 算力国产化已迫在眉睫，出于供应链安全及稳定性考量， 国产AI 芯片采购比重将逐步提升，根据IDC数据，2022年中国AI加速卡市场中，英伟达市占率达85%，其次是华为，市占 率为10%，随着国内芯片制造技术的不断进步，未来有望突破缺芯窘境，叠加AI 算力国产化需求，国产AI 芯片有望不断放 量。落到CCL的角度，公司是国内率先在各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业，产品性能与国际 先进水平相当或更为优异，当前已实现国产替代，尤其是在高端高速CCL领域，相关产品已通过全球知名终端AI服务器认 证，实现了从无到有的市场化产品应用，且相关技术已达行业领先水平，并顺利进入小批量交付阶段，同时积极与合作伙伴 协作共同开发下一代AI服务器板材。展望未来，公司有望凭借出色的产品性能及性价比优势，以及与国内大客户坚定的深度 合作关系，在AI算力加速国产化背景下实现高端高速CCL的放量，助推公司盈利水平不断提升，有望迎来业绩弹性新拐点。