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乙烯行业研究报告：乙烯产能持续扩张，推荐成本曲线左侧龙头。全球乙烯产能格局再平衡，国内乙烯新增产能贡献主要增量。乙烯竞争加剧，推荐 具备低成本竞争优势的行业龙头。

乙烯需求保持增长，产能格局再平衡。全球乙烯需求达到2亿吨。 乙烯产能靠近2.4亿吨量级，格局再平衡：（1）美国乙烯增速放缓， 在经历页岩油革命带动的投产浪潮后增幅大幅放缓；（2）欧洲受制 于老旧装置成本高企，盈利压力较大，此外能源转型背景使得产能 出清为大趋势；（3）中东乙烯产能从轻质化乙烷转向重质化COTC 技术，预计产能规模维持在3500万吨/年左右，增速显著放缓；（4） 东北亚贡献全球乙烯产能主要增量，东北亚乙烯产能占比有望从 2022 年的20%提高至2027年的34%，产能增量主要来自中国。

国内乙烯仍有近2000 万吨供给缺口，产能增长降低衍生物进口依赖度。乙烯主要以下游聚乙烯、乙二醇、苯乙烯等产物进口，换算 后当量缺口近2000 万吨。2021 年后国内乙烯产能进入第四个增长 周期，截止2024年底乙烯产能达到5467万吨，根据钢联数据，2030 年前规划乙烯产能仍有 3000 余万吨。根据 IHS，中国产能有望从 2022年的4376万吨/年增加至2030年的8387万吨，CAGR为7.60%。 乙烯产能增长推动乙烯下游PE、乙二醇、苯乙烯等进口依赖度快速 下降，预计未来3年聚乙烯进口依赖度将在当前的30%大幅降低。

石脑油是乙烯定价基础，探索低成本路线的竞争优势。乙烯大周期 处于底部，石脑油是乙烯定价的基础。此轮乙烯周期拐点有望在产 能扩张尾声的2028年出现。国内乙烯产能快速释放加剧行业竞争。 低成本路线值得关注：一、轻烃路径作为乙烯生产低成本路径占比 提升，有望穿越周期。二、煤制烯烃路线有望抵御原料价格波动； 三、COTC 直接将原油转化为烯烃、芳烃等高附加值化学品，提升 化学品收率，布局COTC技术炼化龙头有望受益。