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药明合联研究报告：ADCCRDMO龙头，一体化平台赋能。全球 ADC 药物市场高景气，外包需求旺盛。根据沙利文报告，预计 2030 年全球 ADC 药物市场规模有望增长至 647 亿美元，2022-2030E CAGR 增速达 30%。由于 ADC 药物开发技术壁垒高，产业链复杂，外包率长 期维持高位。预计到 2030 年，全球 ADC 及更广泛生物偶联药物的外包 市场规模将达到 110 亿美元，2022-2030E CAGR 增速达 28%。ADC CRDMO 公司迎来长期发展机遇。公司凭借端到端一体化服务模式，深 度绑定全球客户，全球市占率领先，国内市占率第一。

技术赋能 ADC 研发生产，持续扩展全球产能。公司坚持“赋能、跟随并 赢得分子”战略，ADC 管线项目持续推进，合约价值不断提升。截至 2024 年, 临床 III 期项目达 18 个，10 个项目进入 PPQ 阶段，商业化有望陆续 落地。产能方面，加码实施全球“双厂”战略。除现有无锡、上海和常 州基地外，新加坡基地加速推进，有望 2025 年年底投产，打破产能瓶 颈。公司具备领先的偶联技术平台（WuXiDAR4 技术）、连接子及有效载 荷合成能力，技术实力提升客户粘性，有效保障服务质量。

XDC 市场崛起，打造第二增长曲线。更广泛的生物偶联药物（XDC）市 场尚处早期阶段，但融资规模持续增长，行业前景广阔。相较传统 ADC 聚焦于实体瘤，新型 XDC 在自身免疫、感染性疾病等非肿瘤适应症领域 展现出巨大潜力。公司提前切入 XDC 赛道，结合自身技术和产业链优 势，项目及客户数持续扩容，有望打造第二增长曲线。