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中信银行研究报告：协同强化，发展均衡，零售突破。中信银行天生禀赋：背靠中信集团，跨境金融国际基因。中信银行是改革开放 中最早成立的新兴商业银行之一，也是最早参与国内外金融市场融资的商业银 行。中信银行业务特点与集团历史发展脉络息息相关。1979年以来，中信集团 从计划经济的土壤破土而出，由于天生自带市场经济基因，在国内碰撞挣扎之 后，寻到了海外投融资的巧妙之路。随着海外贸易规模逐渐庞大以及投融资活 动的日益繁复，成立一家用于国内外金融市场融资的银行势在必行。1985年， 国务院和人民银行同意中信集团在其财务部的基础上成立银行部。因此中信银 行自成立之时便涉足海外业务，在跨境金融方面具有先发优势。

中信银行协同强化：中信金控成立后，获客拓业能力提升。背靠中信集团，中 信银行在协同能力上有两方面的竞争优势。1）维度一：集团综合金融板块内 部实现“融融协同”，各子公司共享客户资源、资金流动、信息平台等，为银 行重点客户提供一站式、全生命周期的综合金融服务。在2022年中信金控成 立后，其统筹集团内主要金融子公司股权，协同优势进一步强化；2）维度二： 集团内金融子公司与四大实业板块实现“产融协同”，既能开展业务联动，对 接资源，也能携手化解“单打独斗”时难以解决的问题，探索出产融协同风险 化解新模式。

中信银行“刮骨疗伤”：把好风控命门，存量风险逐渐出清。2012年开始，受 全球宏观经济增速放缓、国内外需求不足以及货币政策收紧等多重因素影响， 亲周期的制造业和批发零售业不良率大幅上扬。而当时国内房地产业的发展势 头较好，并且地产业务也为集团的支柱板块，因而2015-2019年，中信银行加 大表内外房地产贷款投放，并压降制造业和批零业贷款。由于对房地产贷款投 放较为集中并且信贷审批不严，在房地产下行周期中，对公地产不良贷款率从 2019年的1.19%上升至1H23的5.29%。自2019年方合英履职行长开始，中 信银行开启一场刀刃向内的变革：降不良、严风控。主动压降地产贷款，加大 不良核销处置，不良贷款额、率双降，存量不良逐渐出清。

中信银行业务进阶：战略布局更均衡，零售业务有突破。中信银行从最开始以 对公业务为主，到2015年提出“以对公为主，零售和金市为两翼”的一体两 翼发展模式，再到2018年提出“对公、零售、金市”三驾齐驱的均衡发展模 式。对零售业务的重视程度逐步提升。2021年开启“新零售”转型，提出打造 “财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，2022年明确了“零售第一 战略”，24-26年仍将贯彻该战略。在经营理念与体系重塑后，零售业务已过补 短板期，目前在零售贷款、零售存款以及财富管理业务等方面均有所突破。

中信银行财务改善：营收触底反弹，息差逆势回升，资产质量质地夯实改善。 2023年为中信银行近五年来的营收增速低谷（同比-2.6%）。24年以来营收增 速改善，一是其他非息收入由于债市利率下行收益较好；二是24年净息差逐 季改善，1Q-3Q24的净息差分别为1.7%、1.77%、1.79%，3Q24净利息收入增 速恢复正增长。并且资产质量呈现改善趋势，测算3Q24单季不良净生成率为 0.82%，环比下降41bp；2024年不良贷款率环比继续下降1bp至1.16%，拨备 覆盖率较23年末上升1.84pct至209.4%。