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金龙汽车研究报告：公司治理不断完善、三龙整合持续推进，盈利能力有望抬升。国企客车龙头，股权结构优化、出海加速，盈利修复与智能化双轮驱动。公司实控人为福建省国资委、控股股东为福汽集团，是行业领先的客车制造与 生产国有企业；2024年大中客销量2.2万辆市占率29%位居行业第二。股权结构 优化：公司推动内部优质资源向上市公司汇聚，成本控制能力有望提升；海外市 场持续开拓：海外亚洲、欧洲市场需求强劲，海外市场有望成为重要增长点。

销量结构大中客和轻客约各占一半，大中客产品力行业领先、轻客推出拳头产品 官方商务中巴考斯特等；收入结构方面，海外市场快速放量，2023年实现销售 额92亿元（同比+61%），首次超过国内销售额（86亿元）。

公司推荐逻辑：股权结构优化、盈利能力改善；海外市场量利齐升；自动驾驶 巴士有望打开远期空间。

一、 经营潜力释放：第三龙全部股权收购完成。

推动优质资产向上市公司汇聚：厦门金旅质地较好、在出口销量方面为三龙之 首；2024年12月，上市公司将其剩余40%股权收回公司体内，目前已经实现 100%控股；公司预计通过提高三龙协同效率进而提升盈利能力，原材料采购效 率优化将带来较为可观的毛利率提升。

二、海外市场：量利齐升的核心增长极。

量： 2023年公司实现出口销量1.9万辆（结构占比45%），居行业第一；

价：公司客车出口单价约为48万元（国内约为37万），毛利率17%（国 内6%），高盈利性拉动整体利润率上行。

模式： CKD散件出口+定制化服务。公司优势：设备提供能力及定制化服 务能力。市场拓展：中东市占率领先，欧洲/东南亚加速突破。

客车出口需求持续性较强：新兴市场燃油需求较强；全球新能源客车渗透率提升 （2024年4%→2027年10%）驱动长期增长。目前海外客车需求约为25万辆/ 年，其中中国客车出口约占30%以上；预计到2027年我国客车出口达到15万辆 以上。

三、智能化： L4级别自动驾驶商用巴士先行者。

金龙汽车在智能网联客车领域行业领先。2018年公司携手百度推出全球第一辆具有 L4能力的智能商用车阿波龙，目前已经迭代至第二代、支持封闭及开放道路运 行，应用场景广泛；2025年推出为香港机场打造的自动驾驶巴士。

行业周期：盈利中枢上移的新起点。

2023 年至今：国内需求回暖（文旅+以旧换新政策）+海外高盈利订单占比提 升，行业盈利中枢有望上移、超越前两轮客车周期。