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德昌股份研究报告：踏浪前行，家电、汽零双轮驱动高成长。德昌股份是国内领先的小家电 ODM 企业，客户及品类多元化带动家电主业快速成 长，汽车电机引领国产替代构筑第二增长曲线。

成立二十余载，家电、汽零双轮驱动，成长性突出

宁波德昌电机股份有限公司于 2002 年成立，公司位于浙江省宁波市余姚市，是 吸尘器的全国十大出口企业。2024H1 家电 ODM、汽车零部件业务（主要为 EPS 电机）分别占收入的 88%、8%。2023 以来海外需求改善，叠加公司引入大客户 Sharkninja 以及汽零业务持续放量，2024Q1-Q3 公司收入增长 40%至 29.9 亿元， 24Q1-Q3 归母净利润+15%至 3.0 亿元（剔除汇兑收益同比+32%）。

家电主业客户、品类多元化拓展，海外产能布局积极有望抵御关税风险

公司早期吸尘器 ODM 起家，绑定 TTI 为其供应吸尘器整机，单一大客户依赖度 高，2019 年、2023 年分别与 HOT、 SharkNinja 达成合作，客户结构改善，并实 现从吸尘器单品向地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器的逐 步扩张。公司在越南、泰国积极布局海外产能，我们测算公司越南及泰国新增产 能投产后或可覆盖美国敞口。

EPS 电机有望随新能源车普及快速成长，德昌电机引领国产替代

EPS 系统是国内乘用车的主流转向系统，2021 年国内乘用车上险量数据统计， EPS 装车搭载率为 92.45%以上，在新能源乘用车市场份额已经占到 99.91%， EPS 电机是 EPS 系统的重要组成部分。根据智研咨询数据，2022 年 EPS 电机国 内市场规模达到近 50 亿元（同比约+20%），2023 年国内 EPS 系统市场规模同比 约+21%，随新能源车普及，国内 EPS 电机市场有望持续扩容。出于降本、供应 链稳定性考虑，EPS 电机国产化趋势明显，德昌客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太 格特、舍弗勒等知名转向系统供应商，2022 年量产以来快速成长，2023 年末公 司公告 2024 年-2026 年定点金额共计超过 23 亿，2024H1 新增定点项目 7 项（全 生命周期金额 15 亿），24H1 汽车零部件销售额同比+69%。