纳思达研究报告：聚焦激光打印机自主可控之路.pdf

纳思达研究报告：聚焦激光打印机自主可控之路。纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路。1）公司定位：纳思达致力于成为通用耗材及激光打印机行业的领导者，打印机+耗材+芯片为三大主业，长短期成长逻辑兼具，拟出售利盟轻装上阵，产业链全布局成长韧性充足。2）发展历程：自2000年创立以来，通过内生增长与外延并购，逐步实现了打印机及耗材的全面整合，并成为全球第四大激光打印机制造商。3）股权架构：公司实际控制人持股比例为33.4%，控制权稳定。4）财务分析：2023 年公司亏损系计提大额资产减值所致，2024年营收回暖态势显现，毛利水平企稳回升。

打印机：信创复苏+结构改善，助力奔图加速向上。1）随着自主可控需求复苏，打印机市场国产化替换速度有望加快，作为核心产品（A4+A3 激光打印机）与党政及商业客户需求高度契合的打印机厂商，奔图有望凭借技术壁垒深厚+产品结构改善毛利+生态适配提升体验的优势，进一步扩大其在销量、产品丰富度的优势，在信创市场中获取更大份额。2）利盟国际在中高端激光打印机市场具备竞争优势，与奔图通过产品线互补、成本控制及销售体系协同。

通用耗材：产业链全覆盖，技术优势扩大盈利能力。原装耗材技术要求和价格较高，主要面向原装设备厂商；而通用耗材以更低的技术门槛和价格，服务价格敏感的售后市场。公司在通用耗材及芯片领域竞争优势显著，市场份额领先。通过收购行业内的领先企业，公司的上下游一体化布局不断增强，进一步提升了市场占有率和竞争力。

芯片：发力非打印芯片，通用 MCU 打开中长期增长曲线。1）我国打印机SoC市场正在进行国产替代，随着信息安全需求的提高，主控SoC 芯片作为打印机的“大脑”，承担着关键功能。尽管国内产业起步较晚，技术壁垒高，纳思达通过技术攻关已经突破国外封锁。2）MCU 市场持续扩张，预计到 2028 年将达到585亿元。新能源汽车的发展为 MCU 带来了巨大需求，尤其是在智能汽车领域，单车MCU数量显著增加。纳思达子公司珠海极海微电子不仅专注于打印机SoC，还积极布局非打印MCU业务，覆盖工业 4.0 和物联网等应用，推动公司构筑第二增长曲线。