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顺威股份研究报告：空调风叶龙头加速布局汽车零部件，双轮驱动增长可期。公司深耕空调风叶领域三十余年，全球龙头地位稳固。背靠国资股东，“风叶+ 汽车”双引擎战略落地，新能源汽车零部件业务打开第二增长曲线。

空调风叶全球龙头地位稳固，技术壁垒与客户黏性支撑业绩增长。公司深耕 空调风叶领域三十余年，凭借完善的创新机制和对科研资源的持续投入，形 成高效低噪风叶等核心技术壁垒，产品覆盖美的、格力、日立、松下等全球 头部空调整机厂商。2023 年塑料空调风叶业务营收 14.47 亿元，占总营收 63.8%，毛利率达 21.33%，显著高于行业平均水平。叠加海外需求增长，公 司产能利用率 75%，龙头地位进一步巩固。

纵向一体化整合产业链，横向拓展品类支撑业绩增长。公司通过“塑料改性模具设计制造-高效低噪塑料风叶设计”的有效结合，形成高效低噪塑料风叶 产业链一体化优势，打造了空调风叶、汽车零部件、改性材料、智能装备制 造的多元化智造链。2023 年综合毛利率提升至 17.98%；横向拓展汽车配件 （毛利率 22.61%）、改性塑料等业务，驱动盈利多元化。

“风叶+汽车”双引擎战略落地，新能源汽车零部件业务打开第二增长曲线。 2024 年，公司通过收购江苏骏伟 75%股权，补齐汽车电子门锁、电控部件等 高附加值领域，终端客户覆盖奔驰、宝马、比亚迪、蔚来等车企，并进入特 斯拉供应链。公司承接江苏骏伟强大的客户资源与技术积累，叠加其年均3000 万套门锁部件产能，2024 年净利润预增 51%-70%，第二增长曲线逐渐成型。

广州开发区国资控股，汽车产业链资源优势突出。汽车产业是广州开发区第 一大产业，广开投集团是区属唯一智能制造和先进制造领域产业投资和运营 平台，近年来深度布局智能网联和新能源汽车产业链，并积极布局低空经济。 公司作为广开投集团唯一控股的上市公司，股权结构与公司治理结构相对稳 定，有望持续获实控人及控股股东的资源支持。