中山公用研究报告：攻守兼备的珠三角公用事业平台，长期破净估值有望修复.pdf

中山公用研究报告：攻守兼备的珠三角公用事业平台，长期破净估值有望修复。公司为珠三角区域综合公用事业平台。公司2000年借壳佛山兴华上市，2007 年换股吸收合并控股股东公用集团，实现二次重组进军水务行业。此后公司 依靠并购陆续进军固废、环卫等行业。公司目前拥有供水产能276万吨/日， 污水处理产能75万吨/日，分别占据中山市80%和36%的市场。此外公司还 是广发证券的第三大股东，持有广发证券A+H10.55%股权。

稳健经营+分红提供安全垫。中山市是全国仅有的5个不设区县的地级市， 人口和GDP的稳健增长为主营业务为中山市本地公用事业服务的中山公 用的发展提供了强力支撑。公司水务业务在中山市具有一定区域垄断 性，“供水一盘棋”计划有望进一步提升市占率。剔除投资收益后公司 主业2023年实现归母净利2.45亿元，5年CAGR13%，此外公司连续10 年分红比例维持在30%左右，股息率稳定在2-3%区间。

广发证券股权带来业绩/股价弹性。业绩弹性：投资收益占公司归母净利比 例较高，24Q4A股交易活跃度大幅提升有望带动广发证券经纪业务收入增 长，公司的投资收益亦有望增加。股价弹性：通过对比2011-2024年中山 公用与广发证券区间年化收益率、年化波动率、最大涨幅和最大回撤， 我们发现中山公用在牛市（2014-2015）的年化收益率和最大涨幅并不 逊色于广发证券很多，在熊市时的回撤与波动率的表现优于广发证券。

为什么当前时点我们继续看好中山公用？1）中山公用股价自2018年来破 净至今，但广发证券和水务资产的盈利能力在行业内均处于中上水准， 2024年年末证监会和国资委先后发文要求重视上市公司破净问题，长期 破净的公司应披露估值提升计划。2）2025年1月公司进行5.14亿特别 分红有利于提振投资者信心。