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路斯股份研究报告：北交所宠物食品第一股，募资开启主粮成长曲线。北交所宠物食品第一股，全品类发展拓宽盈利空间。1）深耕行业二十余年，产品矩阵不断丰富。公司自成立以来，专注于宠物食品领 域的生产和销售，不断丰富产品种类，目前涵盖主粮、冻干、肉干、罐头、饼干、 洁牙骨、肉粉等系列1000多个SKU，出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、 韩国、荷兰、捷克等全球多个国家和地区。公司一直将产品的自主研发和技术创 新作为持续发展的动力，2018-2023年研发费用CAGR为13.77%，研发费用率高于 同行业可比公司。截至2024年11月22日，公司新获得专利授权8个，较去年同 期增加166.67%。

2）业绩增长稳定，境内业务占比提高。公司2023年营收6.96亿元，2019-2023 年CAGR为19.09%，2024年前三季度营收同比增长14.75%；2023年归母净利润6 840万元，2019-2023年归母净利润CAGR为23.29%，2024年前三季度归母净利润 同比增长15.14%。境内收入增长迅猛且占比不断提高。境内收入从2018年的0. 77亿元增长到2023年的2.82亿元，CAGR为29.64%，收入占比从2012年的7.6 3%上升到2023年的40.57%。境外收入依然保持稳定增长。境外收入从2018年的 2.61亿元增长至2023年的4.14亿元，CAGR为9.67%。

3）控股股东是鸭制品龙头企业，股权集中稳定。公司股权集中，结构稳定，实际 控制人为郭洪谦、郭百礼父子，共持有公司22.55%的股份。其中，郭洪谦通过控 股股东天成集团持有公司17.79%股份，郭百礼直接持有公司4.76%的股份。

行业层面：宠物市场规模持续扩大，国产品牌替代是大势所趋

1）全球市场：根据欧睿数据，2021全球宠物食品行业零售市场规模达1158.7亿 美元，同比增长12.08%。随着宠物食品市场发展成熟，预计全球宠物食品市场规 模将在2029年达到1995.38亿美元，2023-2029年CAGR为6%。

2）国内市场：宠物数量持续增长，2024年，宠物狗和猫总数为12411万只，同 比增长2.1%。宠物消费市场持续扩大，2024年，城镇宠物（狗和猫）消费市场3 002亿元，同比增长7.5%。预计从2025年到2027年，消费市场分别达到3311亿 元、3656亿元和4042亿元。作为宠物消费市场的主体部分，宠物食品市场规模 持续增长。宠物食品产业贯穿宠物抚养的整个生命周期，且伴随着消费升级的过 程不断提高消费频次，有望带来人均消费量及消费金额的不断提升。我国宠物食 品行业规模2026年有望达到1140亿元。宠物主粮占据主导地位。根据2023年数 据显示，主粮在宠物食品消费中占比达67.50%。随着经济水平的发展和个性化精 细化喂养需求增多，宠物零食市场份额有望逐步扩大。

公司层面：全品类产品布局，海内外双线发力

1）利用研发优势巩固零食基本盘，高性价比策略布局主粮市场。为迎合年轻养宠 人群对宠物零食品类的喜爱，公司优化主要零食品类——肉干的口感和风味，20 19 年到2023年，肉干的营收从近3亿元增加到4.33亿元。此外，公司2022年 开始积极布局主粮项目，以性价比作为主打优势，2024H1主粮业务为公司贡献1 2.09%的营业收入。

2）国内市场自有品牌积极突围，海外扩张代工市场步履不停。国内市场方面，公 司通过建设自有品牌、丰富产品矩阵、完善渠道布局、加大销售费用投入积极开 拓市场，国内订单持续增长。国外市场方面，公司出口产品以OEM为主，客户大 部分为欧洲知名宠物产品品牌商，2023年，公司在柬埔寨新设子公司，主要负责 推进宠物零食境外项目建设并全力开发美国市场，有望进一步扩大海外业务版图。

3）线上线下渠道双轮发动，发力营销抢占用户心智。公司加大国内市场的开发力 度，大幅增加网络服务费及广告宣传费投入，积极推广主粮产品和自有品牌。线 下渠道方面，2018—2021年上半年，公司产生销售收入的渠道商数量分别为130 家、163家、185家和197家，合作基础深厚，营销网络布局成效显著。线上渠道 方面，公司已在天猫、京东、拼多多等电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店， 积极拥抱营销新模式。