保险行业专题报告:山雨欲来风满楼——低利率下保险业的困境与出路系列报告(一).pdf

  • 上传者:知**
  • 时间:2025/03/03
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保险行业专题报告:山雨欲来风满楼——低利率下保险业的困境与出路系列报告(一)。保险业可能面临长期利率中枢下行的环境。近二十年国内长端利率中枢 呈下行趋势。2024年累计下行88bps,2025 年一度降至1.6%以下。截 至2025年2月27日,十年期国债收益率为1.76%。从短期看,利率水 平主要受到国内经济增长修复与货币政策影响。而从长期看,经济增长 率决定利率水平,利率中枢随经济潜在增速的下降而逐渐下行。我们认 为,随着国内经济增速换挡,未来利率中枢下行是大概率事件。

低利率环境将对保险公司的盈利和价值评估产生负面影响。1)利率下 行将导致收益率承压,利差空间收缩。利差是目前国内保险公司利源中 占比最高的部分,而国内保险资金大类资产配置以固收资产为主,债券 是占比最高的单一资产类别,决定了保险公司投资端对利率环境的高敏 感性。利率下行阶段保险公司净投资收益率下行,会导致利差空间被压 缩,从而对盈利水平造成压力。2)利率下行影响准备金计提,从而对 险企财报产生影响。保险公司准备金计提受到折现率因素的影响,利率 下行会导致折现率下降,从而多计提准备金,导致税前利润减少。新会 计准则将折现率基础由750日移动平均曲线变为实际市场利率,进一步 放大了利率变动的影响,但是同时赋予了险企OCI指定权以稳定利润, 也提高了对保险公司资产负债管理的要求。需要注意的是,如果利率下 行幅度过大引起保单亏损的,那么亏损部分仍然会在当期损益中体现出 来。3)低利率环境下保险公司EV评估假设面临调整。利率因素对EV 评估的影响较为复杂,其中核心影响在于长期投资回报和风险贴现率假 设的变化。2023 年上市险企集中下调了长期投资回报和风险贴现率假 设,对EV和NBV评估结果影响偏负面,其中对NBV影响幅度大于 EV。我们预计上市险企2024年报可能继续下调相关假设,对EV/NBV 影响与上年类似,或将进一步压实EV评估可靠性。4)利率下行会加大 险企偿付能力和现金流压力。利率下行会导致保险公司实际资本下降和 最低资本的增加,从而导致偿付能力充足率水平的下降,且资产负债久 期缺口大的保险公司偿付能力受利率下行影响更为显著。从现金流的角 度来讲,利率下行可能导致消费者对保险公司信心下滑,从而产生退保 增加,加剧保险公司现金流压力。

当前保险行业虽然短期经营改善,但是仍需谨慎处理利差损威胁。1) 2024 年受债牛和股市回暖影响,保险公司净利润普遍提升。从保险行业 整体数据来看,2024年非上市寿险公司合计净利润为247亿元,较2023 年的亏损101亿元显著改善。从上市公司数据看,2024年大部分上市险 企发布盈利预增公告,净利润增幅显著,也与新会计准则有较大关系。 2)目前行业整体偿付能力基本稳定。2024年末,保险行业综合、核心 偿付能力充足率分别为199.4%、139.1%,其中寿险公司分别为190.5%、 123.8%,相比 2023 年末均有一定改善,预计主要是发债补充资本的影 响。3)我们认为,目前行业短期经营虽然改善,但是长期仍面临较大压 力,股市反弹带来的利润增长和外部融资导致的资本补足并不意味着行 业进入景气周期。目前国内寿险业市场主体数量和保费规模远超90年 代,同时考虑到保险保障基金可使用余额已经相对较低,如果发生系统 性利差损风险,那么处置难度明显更大,因此风险防范仍旧尤为重要。

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