中航成飞研究报告：歼击机核心资产，重视迭代发展、前瞻布局、盈利弹性.pdf

中航成飞研究报告：歼击机核心资产，重视迭代发展、前瞻布局、盈利弹性。国内歼击机核心主机厂，装备放量提质增效业绩高质量增长。公司作为我国歼击机研 发设计、生产制造、维修服务一体化基地，发展历经两个阶段：1）产业链延伸，打 造军民智能测控龙头（2002-2023）。前身中航电测上市以来全产业链布局，形成航空 军品、传感控制和智能交通三大核心业务。2）重组注入成飞集团，聚焦军机整机主 业（2023至今）。2025年1月，航空工业成飞成为全资子公司，新增航空装备整机 业务。交易后2023年公司营收/归母净利润766.3/25.21亿元（+10.7%/61.4%），得 益于聚焦航空主业、新旧业务协同、产品结构升级，公司业绩有望实现高质量增长。

广内需空间：国内五代机增补需求确定，成飞受益于型号列装及系列化发展。1）型 号列装：F-35项目自2019年全速生产以来已向本土交付700逾架，至2030年美五 代机占比将达4成，目前我国五代机占比为1.2%。歼-20作为我国战略空军发展重点 有望持续放量。2）系列化发展：F-35Block4引入75项升级提升综合性能，歼-20S 作为升级型号有望打开长期增长空间。未来伴随自贡无人机基地投产，公司有望凭借 无人机技术储备，构建歼-20与无人机协同作战新体系。

长周期盈利：带量采购、控价让利以及改革增效，公司或实现利润率的提升与周期性跨越。1）批量采购：F-35项目通过BB合同批量采购，采购端实现Lot11-14平均成 本降低15%；供给端（主机厂）获得按时交付率提升及长期确定性订单。2）采购体 系优化：低成本目标促使产业链价值向学习曲线及强议价能力更强、成本控制更优的 主机厂倾斜。3）内部增效：洛马公司通过人员结构调整、非核心资产剥离以及定价 机制改革等增效手段，保证在军费低增速时期盈利能力的稳中有升。目前成飞公司盈 利能力处在主机厂平均水平，有望通过多方面内部改革持续挖掘盈利能力增长潜力。

可持续收益：成飞前瞻性布局军机维修及军贸市场，远期增长空间广阔。1）航装维 修：F-35维护费用占全生命周期70%以上，大修企业掌握其中70-80%技术状态。航 空工业长飞是多型有/无人机航修保障企业，目前三代机已上批量，四代机大修已着力 开展，有望受益于长周期运维后市场。2）军贸开拓：军贸较内需业务提供更高利润 率，洛马公司海外营收占比长期维持35%左右。我国军贸出口指标占全球比例于2023 年达到8.4%创新高。成飞歼-7、枭龙及歼-10CE等军贸机型已获批量订单，未来伴 随国内装备竞争力提升、军工央企积极推动装备外贸发展，公司军贸有望取得新突破。