春秋航空研究报告：时刻与航网优化，票价上涨超预期.pdf

春秋航空研究报告：时刻与航网优化，票价上涨超预期。时刻与航网优化：国内航网不断优化，国际恢复有望提速。优化一：一线城市强化， 北京缺口补齐。1）从时刻绝对值看，2024年冬春航季，公司在浦东/深圳/广州的国 内时刻量较2019年分别增长45%/46%/30%，增幅远超行业（29.6%/22.1%/20.5%）。 公司自2023年起通过运营大兴-兰州、大兴-济州岛航线填补了北京市场空白。2）从 国内时刻市占率看，2024年冬春航季，虹桥市占率9.85%；浦东市占率为6.43%， 高于疫情前水平；广州市占率为1.38%，相对保持稳定；深圳市占率为3.31%，为2015 年冬春航季来最高水平。3）从高频航线看，浦东机场高频航线重点布局东北地区航 线，旅游属性较强，虹桥机场主要聚焦华南一线城市，与深圳、广州保持高频次对飞 （70-78班次/周），公商务属性较强。深圳、广州机场高频航线主要连接宁波、石家 庄、兰州等公司主要基地。春秋航空高频航线兼顾公商务与旅游属性，为营收提供坚 实保障。优化二：基地时刻增长，航线距离拉长。1）航网向中西部纵深布局。2021 年起公司成都天府时刻量逐年增加，通过开通青岛、兰州等航线，覆盖东西部主要城 市，通过开通兰州、伊宁航线连接中西部区域；公司大力建设兰州基地，通过新增喀 什、伊宁等航线，强化西北地区与中东部、新疆的连通性。2）长途航线频次提升。 兰州-喀什（2437公里，42班/周）、兰州-伊宁（2061公里，28班/周）、成都天府 伊宁（2538公里，14班/周）的运行使得公司国内平均航距拉长至1710公里（居上 市航司首位）。3）区域枢纽功能强化：扬州机场运营航线覆盖东北、华南、西南、 西北以及华北等多个城市，航线网络布局相对完善，大部分航线维持在每周14班。 揭阳机场高频航线主要运营中短程航线，2024年冬春航季揭阳-虹桥和揭阳-南京班次 提升至每周28班。其余基地2024年冬春航季运行相对稳定。优化三：红眼时刻占比 下降，时刻质量改善。公司国内红眼时刻（22点-凌晨6点）的占比从2015冬春的 13.31%逐步降至2024冬春的10.13%。虹桥的国内红眼时刻从2019年冬春航季的 91个/周降至2024年冬春航季的80个/周，浦东的国内红眼时刻从2023年冬春航季 的110个/周降低至86个/周。宁波、石家庄、沈阳、大连、兰州、南昌机场红眼时刻 较2023年冬春航季均有明显降幅。优化四：国际航线恢复，日韩先于其他。2024年 冬春航季，公司日本航线占比从23年冬春航季的26.20%增加至35.14%，几乎恢复 至2015年的高点。韩国航线时刻占比为14.86%，份额保持相对稳定。泰国航线占比 从2023年冬春的40.77%下降至2024年冬春的36%。

票价上涨超预期：成本优势显著，收益水平提升。1）票价水平（座公里收益）超2019 年：得益于国内一线及基地机场时刻增量与结构优化，以及国际高收益的日韩地区先 行恢复，2023年、2024年H1公司座公里收入分别为0.368元及0.359元，同比2019 年分别增长12.03%、7.51%，同时，2023-2024年Q3，春秋与三大航座收平均值的 比值最高为89%（2024Q3），而疫情前的最高比值在84%（2019年Q1及Q3）。 2）扣油座公里成本已低于2019年：2024年H1，公司座公里成本为0.314元，较 2023年下降0.59%，但较2019年上涨5.5%（2024H1平均油价较2019H1上涨 34.52%）。2023-2024Q3公司春秋航空座公里成本约为三大航平均的70%，基本恢复至疫情前水平，扣油座公里成本更是接近历史低位 公司深度报告 。3）成本仍有下行空间，与三 大航票价差距有望进一步收窄。2024H1公司飞机利用率为9.28小时，恢复至2019 年的83%，较正常水平仍有约20%上行空间；同时，公司机队规模较2019年增长 38.71%，新机型将燃油效率提升20%并带来了座位数的提升（180座提升至186座 或240座）。2025年，行业客座率已恢复至高位，公司客座率更维持在90%以上， 无需通过降价提升客座率，随着民航局加强价格监管，市场无序竞争有望缓解，低成 本航司票价下限将随市场整体提升 。