稳健医疗研究报告：健康消费引领增长，医疗耗材持续向上.pdf

稳健医疗研究报告：健康消费引领增长，医疗耗材持续向上。两大业务基本面同步改善，2025 年期待业绩快速释放。2024 年公司基本面企稳 并逐步向好，2025 年业绩有望实现快速增长。1）消费品业务：2024 年以来同比 快速增长，主要得益于产品推新、精准营销等措施逐渐取得成效，伴随着品牌心智 逐步建立，未来有望迈入高质量增长、渠道利润率持续改善的阶段，我们预计 2024~2026 年业务收入 CAGR 约 14%。2）医用耗材业务过去收入及利润波动较 大，影响公司报表业绩表现，2024 年逐步进入正常轨道，未来主业预计健康增长， 同时收购 GRI 为中长期海外业务打开空间。综合来看，我们期待未来两大业务协 同发展，预计共同驱动 2024 年公司收入增长 11%/归母净利润增长 30%左右，预 计 2025 年收入增长 22%/归母净利润增长 40%左右。

此前公司发布股权激励计划，有望激发中长期业绩潜力。发布股权激励计划草案， 针对 2025~2027 年设置业绩目标。此前公司发布股权激励计划草案，考核年度为 2025~2027 年，针对公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入指标分别进行 考核，分为目标值和门槛值（以上一年营业收入为基数，目标值增速为 18%，门 槛值增速为 13%）。目前公司基本面稳健向好，我们判断激励计划有望激发员工团 队潜力、促进业务持续发展。

消费品业务：品牌向上、价值回归，核心品类卫生巾、棉柔巾等带动增长。消费品 业务（2023 年收入占比 52%）2025 年有望延续健康增长，同时渠道利润率有望 稳中有升。1）产品：公司聚焦核心爆品，围绕消费者需求痛点，坚持产品研发和 迭代推新，通过“ 绵柔巾≠棉柔巾”的科学营销有效进行市场教育，抢占棉柔巾市 场份额，我们预期干湿棉柔巾销售保持亮眼表现；医护级概念卫生巾取得消费者 认可，我们判断 2024Q4 以来卫生巾销售高速增长。2）渠道：目前已形成全渠道 覆盖的布局，坚持优化线下门店结构，我们判断能够有效贡献销售、优化渠道利润 率、触达消费者并引流线上。

医用耗材业务：丰富产品品类、优化产品结构，中长期海外业务具备空间。医用耗 材业务（2023 年收入占比 48%）早期以 OEM 代工出口海外为主；后来 2020~2022 年行业机遇带动公司将业务中心转向自有品牌（winner 稳健医疗）及国内市场； 2024 年公司收购 GRI 公司，预计中长期继续发力境外业务。1）分品类：常规医 用耗材 2024Q1~Q3/单 Q3 收入分别同比+10%/+14%，我们判断未来高端敷料、 手术包等产品有望继续快速增长、占比预计持续提升。2）分业务：自有 winner 品 牌美誉度持续提升，国内渠道加深渗透；此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林 乳胶，2024 年 9 月份收购 GRI“（部位于于美国的全性医医疗耗材公司，有望渠渠 道等方面与稳健医疗形成互补），为海外业务打开中长期发展空间。