蔚蓝锂芯研究报告：工具电池景气向上，拓展BBU电池第二增长曲线.pdf

蔚蓝锂芯研究报告：工具电池景气向上，拓展BBU电池第二增长曲线。公司是全球小圆柱电池领先企业，主业工具电池去库结束，重回上行周期，公司实现量利齐升，LED业务景气改善，实现扭亏为盈， 新拓展BBU电池，有望实现国产替代，打造第二增长曲线。

工具电池：重回上行周期，公司量利齐升。1）去库结束，工具电 池需求上行:下游经历两年低迷后，24年工具链重回上行，国内电 钻、电动链锯、割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%，下游泉峰控 股收入同比+25%~30%，格力博1-3Q收入同比+15%。后续看，工具 最大市场在欧美，最大下游为地产，美国处于降息通道，24Q4地 产销售数据触底回升，预计25年工具需求两位数增长。2）公司量 利齐升：21-23年公司销量3.9/3.1/2.2亿颗，单颗净利1.4/0.8/- 0.2元，24H1销量1.75亿颗，单颗净利超0.3元，H2持续改善， 碳酸锂价走稳，伴随需求、稼动率提升，25年预计维持量利齐升。

非工具电池：布局BBU等新场景，有望打造第二增长曲线。1）BBU 市场高增：相较UPS，BBU（备用电池单元）布局灵活、使用寿命 长，在AIDC（AI数据中心）逐步渗透，我们预计24-28年BBU市 场规模CAGR为79%；2）电池盈利提升，看好国产替代：BBU锂电 池单颗盈利有望达传统圆柱电池十倍，由于场景和电动工具类似， 有望复刻工具电池的国产替代路径；3）海外产能和产品力为壁垒， 公司具备先发优势：公司布局马来西亚产能，预计25年量产，目 前已向AES-KY、顺达、新盛力等BBU厂商供应电芯，且正在向台 达、光宝等公司送样，具备显著先发优势。公司还积极拓展出行、 低空、机器人等场景，我们预计公司24-26年电池收入26、33、 42亿元，同比+58%、+26%、+27%。

金属物流&LED：金属物流业务为钢板、铝板的来料加工和配送，下 游为汽车、电子行业，预计24-26年收入24、26、27亿元，同比 +6%、+5%、+5%，盈利小幅上升；LED行业景气度回暖，预计24-26 年收入17、19、21亿元，同比+37%、+10%、+10%，基于产品、客 户结构改善，盈利逐步改善。