贝壳公司研究报告：平台溢价，不惧牛熊.pdf

贝壳公司研究报告：平台溢价，不惧牛熊。中国房地产经纪行业龙头，现致力于打造一站式新居住服务平台。从链家到贝壳， 公司建立以 ACN 网络、楼盘字典为核心的数字化基础设施，从传统房产中介公司转 型为产业互联网平台。2023 年公司完成约 440 万单房产交易，总交易额达到 31,429 亿元。在“一体三翼”战略下，公司从经纪业务横向拓展至家装家居、房屋租赁、 开发服务。2018-2023 年营收 CAGR 为 22%，调整后净利润 CAGR 达 137%。

一体：平台模式构筑规模、品牌优势，不惧市场周期影响。存量房经纪：贝壳的基 本盘业务市场份额达到 25%左右，进入存量时代交易额上升空间大，并且未来随着 链家、德佑继续攻占高能级城市市场份额，ACN 为核心的贝联合作模式、贝壳 SaaS 系统管理模块在中低能级城市铺开，贝壳存量房交易额具备长期成长空间。公 司议价能力强，其佣金率持续高于行业，为收入奠定基础。新房经纪：全国新房销 售体量中枢下行，贝壳凭借优质覆盖+去化能力，其新房业务持续跑赢市场。贝壳作 为优质渠道方受开发商重视，新房佣金率维持高位且仍有提升空间，同时，通过加 强与央国企合作、“预付佣”，新房回款保障度高。

三翼：高速发展的新增长引擎。非房产经纪业务已发展成为业绩重要支撑，其中家 装家居及房屋租赁服务业务能力及模式相继被市场验证，并逐步成为新的增长引 擎；贝好家已参与多个项目，其 C2M 模式待验证，未来可期。家装家居业务中，自 营品牌被窝家装实现“从 0 到 1”的积累，收购圣都家装后，公司自身的平台型互联 网家装模式与线下垂直经营模式结合，开启“1 到 100”规模化进程。中长期来看， 我们认为未来随着 1）从施工到交付的整装能力提升，2)家具和电器等新零售贡献加 大，3）能力复制扩大城市覆盖范围，贝壳有望在家装家居领域再造行业标杆。