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银行业专题报告：通缩环境下的日本银行业复盘，资负行为、经营基本面及估值表现。二战后，日本经济整体经历了战后重建、迅猛发展、转型发展、通缩衰退（90年代 开始后的30年）和企稳复苏（2021年以来）。伴随经济发展的不同阶段，日本金 融体制逐渐确立，形成了以间接金融为主的金融结构以及独具特色的“主银行 制”，而后在经济增长承压阶段，金融深化实现长足发展，并在包括量化宽松等货 币政策创新上做出具有引领意义的实践。

整体看，营收增 速低位徘徊，利润增速则波动较大，主要来自信用成本的扰动。1、资负行为出现深 刻变化。资产端，供需双弱环境下，贷款占比显著下行；证券投资占比先上后下， 内部结构亦有明显变化；QQE（量化质化宽松）实施后现金及存放同业显著提升。 负债端，存款占比稳中有升，且增速领先贷款，低利率环境促成存款活期化趋势。 2、存贷利差快速收窄，净息差长期处于较低水平。泡沫经济破灭以及政策利率不断 下调，导致日本存贷利差迅速下滑。受此影响，日本银行业净息差收窄，并长期低 位运行，2020年末仅0.54%，这也间接影响了日本银行业营收结构和经营模式，利 息净收入占比温和下降，手续费净收入占比明显上升，且QQE实施后海外资产布局 明显提速。3、21世纪初资产质量显著恶化，不良深度出清后保持稳健。日本银行 业不良率显著上行，既是泡沫经济破灭的直接结果，亦受到长期以来“主银行制” 弊端以及忽视、拖延不良处置的影响。2001年小泉政府组建，高度重视银行不良化 解且成效显著，当年年末日本银行业不良率高达8.4%，到2005年已降至1.8%。资 产质量的稳定使得日本银行业2010年以来保持较低的信用成本，成为低息差时代 日本银行业重要的生存之道。4、1998年曾财政注资，21世纪以来资本充足率趋于 改善。90年代初开始，泡沫经济走向破灭，资产价格大幅下修以及不良债权暴露使 得日本银行业资本充足压力明显加大，因此1998年政府向15家大型银行注资接近 7.5 万亿日元，当年日本银行业资本充足率上行约2.6pct。

90年代以来日本银行股表现如何？受通缩及资产质量恶化影响，估值中枢有所下 移，整体跑输大盘。四段深度通缩阶段，银行股表现有较大差异，表明通缩并不能 带来银行股“单边”表现。两阶段日本银行股兼具绝对收益和超额收益：1、2003 年5月—2005年10月。不良加速出清下盈利水平出现拐点，是本阶段日本银行股 表现强势的主要原因。2、2021年下半年—2023年1月。经济复苏下的业绩强劲增 长，是本阶段日本银行股表现突出的主因。