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美国零售行业研究报告：美国零售业态百花齐放，零售巨头逐步向全渠道迈进。我们复盘美国零售业的历史变迁，变迁趋势沿着商品种类越来越多、购买更为便利、商品质量更优质、更加省钱等方向逐步演进。1）1930 年之前主流业态为杂货 店，消费需求比较单一，产品大多只有食品和日用杂货且品类较少。2）1930-1960 年主流业态为郊区综合零售超市和专业品类零售店，该阶段城镇化率继续提高但人 口逐步往郊区转移，人口郊区化的重要基础是汽车的逐步普及以及冰箱的普及带来 购物频次需求的减少。3）1960-1990 年主流业态为百货购物中心和仓储会员店，人 均 GDP 快速增长，品质化消费需求增加，更为时尚的百货购物中心和产品质优价 廉的仓储会员店开始流行。4）1990-2000 年主流业态为折扣零售和便利店，美国贫 富差距持续扩大，理性消费主义盛行，折扣零售开始流行。此外，城市生活节奏加 快，在人流量密集的节点催生便利店的出现。5）2000 年至今：主流零售业态为电 商，线上和其他业态多元共存并逐步融合，2000 年的互联网浪潮席卷各行各业， 线上零售的渗透率持续提升，由2000年的0.92%提升至2022年的14.38%，电商零 售逐步受到消费者欢迎，且线上线下逐步融合。

当前主流零售业态包括电商、综合超市、仓储会员超市、百货购物中心、折扣零售、便利店和专业品类零售等。电商：以亚马逊为代表企业，优势在“多”，劣势 在于“快”。综合超市：以沃尔玛为代表企业，在“多快好省”四个方面相对均 衡。仓储会员超市：以好市多为代表企业，在“快”、“好”以及“省”优势较为突 出。百货购物中心：以梅西百货为代表企业，在电商的挤压下，“多”的优势不再 凸显。折扣零售：以TJX为代表企业，优势在于“省”，劣势在于“多”。便利店： 以 Casey’s 为代表企业，优势在于“快”，劣势在于“多”和“省”；专业品类零 售：以家得宝为代表企业，优势在“好”且四个维度较为均衡。

各零售业态公司经营上各有侧重，基本面维度各有千秋。1）Sku 多叠加客户群体 广泛，WMT和 AMZN业绩规模领先，拥有更多 sku、仓储式门店的业态商店面积 普遍较大，单店收入绝对值也越高。2）会员制度定位中高产客户，清晰定位客户 需求从而精选 Sku，店铺陈设高效，冗余面积少，因此 COST 坪效领先。3） WMT、HD 线上销售占比领先，线上零售占比提升较多的公司会相应减少线下门店 的投入，而线上渠道发力使得单店收入增速较快。4）HD 和 TJX 有领先的净利率 水平，两者 2.2 和 2.3 次的总资产周转率均介于中游水平，因较高的净利率和资产 周转，HD、TJX的 ROA较为领先。5）AMZN、CASY、COST和 WMT现金循环 周期较短，经营效率领先。

美国零售市场十分成熟，但局部仍有新的趋势和机会。美国零售额在 2023 年超过 80000 亿美元，占比美国 GDP大约3-4成，同比增速为2.9%，与美国GDP增速趋 同，尽管市场十分成熟，但也有一些局部机会。趋势 1：线上线下全渠道。传统线 下零售巨头发力线上。沃尔玛除了新建配送中心履行线上订单外，还能利用自身遍 布全美的线下门店作为退换货、自取和配送的网点（BOPIS），线上线下全渠道有 效协同。电商巨头发力线下渠道作为补充。北美电商巨头亚马逊除了发展自身核心 优势的电商业务外，也在布局线下门店，以发展 wholefoods 生鲜食品杂货商超为 主。趋势 2：“零售商自有品牌现象”。2019-2023 年，美国零售商自有品牌的销售 占比从17%提升至接近19%，零售商建立自有品牌的趋势（自有品牌现象）仍在继 续。趋势 3：“从古典电商到泛电商业态”。随着美国电商渗透率的提升和物流效率 的提高，美国电商业态逐步从传统的“亚马逊式”电商衍生出更多的细分电商模 式，包括社交电商、生鲜电商等等。