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新奥股份研究报告：穿越价差周期，静待长协放量。受益于长协放量，公司盈利增长动力充足。市场认为公司平台交易 气利润占比较高，价差回落将拖累业绩增长。我们认为公司盈利增 长动力充足：随着长协逐步放量，平台交易气盈利长期增长趋势不 改；零售气、接收站、智家等有望贡献业绩增量。

与众不同的信息与逻辑：1）平台交易气业务量增价稳，盈利长期增 长趋势不改：公司上游气源供应稳定，810 万吨/年长协预计于 2025 年及以后开始交付。从需求端来看：a）国内：公司国内平台交易气 客户主要为大型玻璃厂、陶瓷厂、电厂、化工厂等非城燃用户；我 们测算“十五五”期间非城燃用气 CAGR 4.2%~6.0%，增长空间较 为广阔。b）国外：公司签约长协以 FOB 为主，能够灵活调整交易 对手与运输计划：在欧洲需求转弱后转向存在需求增量的市场，确 保在手长协及时卖出；在需求旺盛时灵活选择交易对手，实现价差 最大化。此外，公司采取实纸结合的交易模式，有助于提前锁定利 润，对冲价格风险。2）零售气业务量价齐升：公司工商业售气量占 比较高，商业瓶改管、工业老旧设备更新等有望推动售气量增长。 据我们不完全统计，东部地区第一阶梯居民气价平均上调绝对值高 于全国平均；公司东部地区项目占比较高，有望享受更多居民顺价 红利；随着顺价比例提升，以及全球供给端放量导致的成本下行， 公司后续毛差修复空间较为可观。3）其他业务：舟山接收站利用率 对比全国平均仍有提升空间，随着处理量的增长，接收站盈利有望 持续增加；智家业务存量客户渗透率有望提升，成长空间较为广阔。

催化剂：2025 年开始长协逐步放量；零售气毛差改善；舟山接收站 三期投运。