阿里巴巴研究报告：AI 价值洼地，低估值高成长的潜力之星.pdf

阿里巴巴研究报告：AI价值洼地，低估值高成长的潜力之星。一句话逻辑：阿里巴巴是一个低估值、高价值、高成长的投资标的。公司战略 聚焦主业，提供高股东回报，智能云业务增长有望超预期。

赛道β和公司α：1）电商赛道受益于消费复苏、阿里巴巴是从组织到运营边际 改善较大的电商平台；2）AI+云赛道，阿里巴巴大模型能力位于国际前列，基 础云服务规模中国排名第一的云服务供应商。

区别于市场：1）我们从阿里运营改善、核心会员增长、抖音快手流量红利接近 尾声、复盘电商事业群关键人物蒋凡过去的成绩等角度，论证了我们对淘天集团 收入增长趋于稳定的判断；2）我们认为阿里 Qwen 大模型能力位于国际前列， 能有效带动公司智能云业务增长提速。我们预计公司 FY2025-FY2026 的 NonGAAP 净利润为 1603.36 亿元，1806.85 亿元，分别高出彭博一致预期 5%、 8.6%。

要点一： 聚焦主业、淘天集团收入增长趋于稳定，股东回报高： 我们认为经过多次组织架构改革，阿里巴巴确定了以电商、云和菜鸟集团业务为 核心，其余业务逐步剥离或减亏的战略方向。展望淘天业务未来，公司通过改善 运营，吸引商户回流，留住核心用户，以实现主业收入和利润的稳健增长。阿里 近 2 年在电商运营上显然在做正确的事情：1）改变流量分配规则吸引中小商家 回流； 2）提升用户体验。电商事业群成立后，蒋凡成关键人物：蒋凡过去 5 年 主导阿里国际数字商业集团，整体实现了高增长、亏损缩窄。

要点二： Qwen 模型能力位于国际前列、智能云业务增长有望超预期：市场过去忽视了公 司在 AI 大模型的能力以及对智能云业务的影响。阿里巴巴的 Qwen 开源模型持 续位于国际前列，主流最新的推理模型在进行模型蒸馏或对比时也常会用到 Qwen 的模型。从北美云厂商云业务的收入的数据可以看到，随着 AI 产业的推 进，云业务收入增长均有所提速。由于看好国内 AI 产业的发展，我们对阿里巴 巴智能云业务增长较乐观。

检验与催化：1）电商货币化率稳定增长；2）AI 等驱动云业务收入增长提速。