有友食品研究报告：泡椒凤爪第一股，发展新周期或至.pdf

有友食品研究报告：泡椒凤爪第一股，发展新周期或至。有友食品成立于1997年，恰逢重庆成为直辖市的第一年。砥砺二十余载，公司现已凭借明星 单品泡椒凤爪逐步发展为休闲泡卤食品龙头之一。我们从渠道视角详细拆解有友食品的过去、 现在和未来：管理层对营销及市场的重视度愈高，为量贩零食及仓储会员超市搭建专门的团 队+积极引入电商人才，山姆、盒马、Costco及量贩零食系统多项合作逐步落地，新品类+新 渠道有望为公司贡献收入增量，同时传统渠道拓点+提效优化正当时，发展新周期或至。

大行业+小企业，泡卤食品空间广阔

2023年我国休闲零食行业规模约1.12万亿，预计未来五年增速在低个位数水平： ①2018-2022年泡椒凤爪行业规模CAGR约5%，略高于行业，而有友于该品类市占 率接近30%，有望强者恒强。②卤味食品规模持续增长，公司有望竞争抢份额。

从渠道视角拆解有友的过去、现在和未来

①2000-2010年商超及专营店阶段：有友首创泡椒凤爪+绑定商超系统，享现代零 售渠道扩容之时代红利。②2010-2022年电商阶段：电商成为行业扩容的发动机， 但该阶段公司把握略显滞后，产品结构单一+市场分布集中的问题逐渐暴露，经营 步入调整期。迁善不嫌迟，公司针对线下渠道积极调整：打造差异+梳理提效+加速 下沉，非泡椒凤爪类产品收入提速，经销商单位创收步入上行区间。

新品类+新渠道，发展新周期或至

2023年以来管理层对营销的重视度愈高，搭建专门的量贩零食及仓储会员超市团 队，品类+渠道共振，发展新周期或至：①量贩零食：我们预计2025年收入增速 有望达高双位数甚至翻倍；②仓储会员超市：2024年7月于山姆渠道上市脱骨鸭 掌，新品储备在途；2023年618期间于盒马独家首发无骨乌鸡凤爪，我们预计2025 年收入或可达大千万级别；Costco现合作品项2款，新品可期；③积极引进营销 人才、搭建电商团队，辐射全国市场；④传统渠道：拓点+提效，争取稳中有升。