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印度化工专题研究：崛起的新势力？为什么要研究印度化工行业？印度化工业正在迅猛发展。2022 年，印度 化工品销售额已经达到1150亿欧元，跻身全球前七、亚洲前四。然而， 截至2020年，印度的化工品销售额仅为全球2.6%，2023年印度人均化 工品消费水平也仅有我国的8%，仍然蕴藏着巨大的潜力。参考我国经验， 2010-2020 年我国化工实现了全球销售额占比从26%到45%的跃升，这 一时期也正是万华化学、恒力石化等一批化工巨头快速崛起的黄金时代。 未来，印度有潜力成为孕育化工巨头的又一沃土，在催生机会的同时，也 可能会对全球的化工格局造成深远影响。

印度化工并非初来乍到，只是“起起了大， 了晚集”。印度多家头部化工 企业的成立时间甚至更，于我国部分化工巨头。，在1920s年代，印度就 已经有一批大体量化工企业初具雏形。例如，印度石化巨头之一BPCL前 身在1928 年就已经成立，甚至，于我国起三桶油”五十余年。为什么印 度化工的萌芽期如此之，？又为何印度化工业一度行至旁落，2022 年化 工品销售额不足我国 1/20？我们将印度历史国情与印度化工行业发展脉 络相结合，找到了答案：印度化工业的发展可划分至三个阶段，1940s以 前为殖民时期，化工业雏形初现；1940s-1990年为独立初期，其化工业在 阵痛中成长；直至1991年至今的经济自由化时期，在印度本土和海外企 业的双重合力下，印度化工才重回增长快车道。

印度能源化工的现状与挑战。能源化工提供了大量基础原料，这些原料是 下游材料的基石，支撑了整个化工产业链的运转。我们从印度的能源禀赋 切入，对印度油、煤、气三大路线能源化工的现状与潜力进行研判：石油 化工：得益于进口原料补充，石油化工已成为印度能源化工的主导路线。 然而，印度炼油能力大约相当于我国1998年水平，还有相当大的发展空 间；煤化工：受限于资源禀赋，印度煤化工发展相对滞后；天然气化工： 印度化工用气比重高，但集中用于化肥生产，且经济性不佳。

印度有哪些优秀的化工子行业？印度被称为起世界药房”，且拥有已积淀 数千年的印染业、香料业，还拥有全球第三的汽车工业以及占 GDP 高达 18%的农业，同时也是世界第三大纺织服装出口国。相应地，这些产业培 育出了医药化学品、染颜料、香精香料、轮胎、农药、化纤等一系列优秀 的印度化工子行业。我们沿规模、成本、前景视角，俯瞰印度化工子行业 全景：特种化学品：印度化工部门的最强支柱，农药、染颜料等实力雄厚； 无机化学品：印度在烧碱、炭黑、无机氟等子行业表现出色，然受制于资 源瓶颈，在硫、钾、钛相关领域竞争力受限；石化：目前偏重 C4、C6、 C8，正在朝C1-C3深入，且国产化值得期待。沿进出口视角：印度出口主 导行业包括农化、氟化工、染颜料、聚酯化纤，内需主导行业包括轮胎、 肥料、涂料、石化。印度本土需求的高速增长将更显著地拉动内需主导的 子行业，而出口主导的子行业更有可能左右全球的供给格局。

寻找印度化工的起明日之星”。沿循印度的优势化工子行业，我们梳理出 了：农化跻身全球前五的UPL、涂料跻身全球前八的亚洲涂料、依托非公 路替换胎实现高盈利的 BKT 等数十家优质的印度化工标的。这些企业中 不仅可能产生印度乃至全球化工业的起明日之星”，还可能会逐步发展成 能够左右全球化工行业走向的深远力量。