缅甸稀土行业专题报告：“稀土小强”难放量，“两新”强化反转逻辑.pdf

缅甸稀土行业专题报告：“稀土小强”难放量，“两新”强化反转逻辑。近年缅甸稀土产量增长迅速，但资源禀赋透支风险剧增，开发前景不容乐观。缅甸稀土资源潜力大、产量增长迅速，2023年缅甸已经 成为全球第三大稀土生产国（产量占比11%）、我国第一大进口来源 国（占我国稀土矿进口总量比重45%），2024 年我国自缅甸进口的 中重稀土矿体量已经达到3.2万吨，是国内重稀土矿配额的1.6倍， 表明缅甸稀土对国内中重稀土矿的供给尤其重要。但受制于政局动 荡、稀土矿业政策偏紧、基础设施不完善等因素，稀土资源开发环 境不容乐观，在经历2018-2023 年产量快速增长后，缅甸稀土矿受 滥采滥挖、战乱等扰动因素更加明显，我们认为缅甸后续产量大幅 增加的难度较大。

当前缅甸封关影响并未结束，2025 年缅甸稀土供给或低于预期。 2024 年10-12 月缅甸由于内战封关，12月国内自缅甸进口稀土量急 剧下滑至300吨左右。尽管12月以来已经通关，但矿商和当地政府 利益协商难度加大，至今缅甸进口量仍未恢复，若扰动时间拉长， 2025 年缅甸进口对国内稀土矿供给量补充或不及预期。据我们测 算，中性预期下，2025 年我国自缅甸进口稀土矿约 2.4 万吨，较 2023/2024 年分别下滑42%/30%，有望形成较强的供给约束。

稀土“小强”难放量，叠加“两新”政策强化终端景气周期，助力 稀土磁材板块第二阶段反转开启。我们认为稀土反转周期已经逐步 开启，稀土价格有望随供需改善稳步上涨。需求方面，2024年以来 国内“两新”政策加码强化终端景气周期，我们测算2025年国内新 能源汽车、空调对稀土磁材需求有望维持33%/7%增速，氧化镨钕维 持紧平衡状态；供给方面，若缅甸2025年稀土供给低于预期，将明 显放大价格上涨弹性。复盘2020-2021 年稀土板块表现，第一阶段 股价领先稀土商品价格反弹，我们认为2024年H2以来稀土板块股 价的第一阶段反转已经基本完成，后续板块业绩有望随稀土价格稳 步回暖，优选量增逻辑明确、能够贡献超额利润的稀土/磁材龙头标 的。