大商股份研究报告：明星管理层入主，调改轻装上阵.pdf

大商股份研究报告：明星管理层入主，调改轻装上阵。并购实现区域扩张，此前承压有待改善。①公司为东北地区零售龙 头，由国资转民企，激励机制灵活且继承国资物业优势。②业态覆 盖百货连锁、超市连锁、电器连锁等。自 1996 年起进入快速发展 期，采用并购方式实现辽宁、东北、以及河南、山东等地区域扩张。 ③公司在东北地区及百货超市等业态此前承压，近期有企稳迹象， 管理层有意调改，将有望改善。

明星管理层入主，调改节奏将加速。①传统零售此前持续承压，已 达变革临界点。相比超市调改，百货调改尚未形成明确共识。②百 货短期调改效果的核心在于招商和运营能力的提升，相比超市调改 需苦练内功，外部资源注入对百货调改效果更立竿见影。③公司新 任董事长陈德力历任凯德、万达、新城、宝龙等港资和国内顶尖商 业地产商高层管理职位，核心能力在于品牌资源、运营与拓展。④ 大商的核心优势是物业和渠道品牌信任感。大商调改方向聚焦业绩、 优化管理；且大股东上游资源对自营商品销量提供支持。⑤公司此 前已开启关店调整，将轻装上阵。

资产负债表健康，未分配利润高且分红稳定。①大商集团资产负债 表健康，主要体现为：账面现金多（46.13 亿元），多次并购但几乎 无商誉，无长期有息负债（资产负债率 49%），未分配利润高（2024Q3 达 71.13 亿元），②净现金流好于净利润，且资本开支少。③公司盈 利能力优于行业平均水平：百货业务毛利率 50.1%，优于行业平均 的 46.2%；超市业务毛利率 6.6%，但因不包含后台费用因此与行业 不可比。④历史分红稳定，10 年维度现金分红比例 37.1%，股息率 3.55%2021-2023 年现金分红比例平均 54.4%，股息率为 4.54%。