国邦医药研究报告：做深大吨位医药+动保品种，有望在周期向上中释放业绩弹性.pdf

国邦医药研究报告：做深大吨位医药+动保品种，有望在周期向上中释放业绩弹性。深耕大吨位“医药＋动保”产品，持续强化制造优势。区别于其它的原料药企业，国邦的特色更在于做深大 品种。无论是医药原料药、医药中间体及动保原料药板块，公司 每个板块均有相关大单品作为其利润主要贡献来源。持续做深大 品种并完善产业链也能为公司带来将强的规模化优势及成本端优 势，有望在周期反复中提升市占率并持续提升公司竞争力及议价 权。未来潜在看点：基于大单品持续强化其制造优势（产能+成 本）+周期向上带来的利润弹性释放+丰富医药&动保API产品矩 阵以打造新增量。

动保板块：正值周期底部，若回暖则有望为公司带来 利润弹性释放

国邦医药动保板块以原料药为主，其中氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙 星等产品品牌优势明显。行业层面来看，动保相关产品受下游养 殖业景气度直接影响，同时供给端受到前期新产能扩充影响整体 呈现供给相对过剩，故体现在价格方面即相关产品氟苯尼考和强 力霉素价格目前仍处历史低位。于公司而言，公司在相关动保 API产品方面具备产能及制造优势，目前公司氟苯尼考产能4000 吨，强力霉素产能2500吨；同时公司持续进行工艺改进，已在 氟苯尼考生产方面使用合成生物学酶法技术进行落地运用，带来 其成本端明显下降。

展望未来，若下游需求端生猪养殖持续好转，养殖盈利抬升则有 望带来动保景气度回升；同时供给侧受相关产品价格长时间低价 位区间运行，中小厂家出清，若大厂限产、限供则市场供应可能 将有所收紧，为价格反弹提供支撑，故我们认为后续相关产品价 格有望震荡上行。考虑到公司的氟苯尼考和强力霉素均为大吨位 单品，且系动保行业主流原料药品类，若后续价格回暖我们认为 也有望为公司带来可观利润弹性。

医药板块：大环内酯类API当前需求景气度高，中间 体静待下游需求端回暖

国邦医药医药板块主要涵盖原料药及中间体产品。原料药方面，公司 是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要供应商之一。大环内 酯类API需求于疫情后迎来恢复，当前景气度较高且价格高位， 公司目前拥有克拉霉素（1000t）、阿奇霉素（750t，并新增 450t）、罗红霉素（420t，并新增280t）。考虑到大环内酯类API前端原材料硫氰酸红霉素格局稳定且价格维持高位，同时下游受 支原体肺炎等各种感染散乱发生影响维持较高需求，故我们认为 未来相关大环内酯类API价格有望维持高位。医药中间体方面公 司主要产品为硼氢化钠、硼氢化钾及环丙胺等，国邦是国内硼氢 化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大企业之一。23年公司 医药中间体受下游需求不振行业价格下行，及22年同期硼氢化 钠受新冠药物影响销售基数高，后续静待其需求端回暖。